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中信证券135亿闪电搞掂广州证券 复牌见红短期业绩加成存疑

2019-1-10 18:17
来自: 投资时报 收藏 分享 邀请

不超134.6亿元的收购价低于此前业内对广州证券150亿元估值,被认为“性价比很高”。但广州证券2018年亏损2.48亿元,未来与新东家如何形成协同效应尚待观察 《投资时报》记者 冯锦浩 其疾如风,侵略如火。中信证券 ...

不超134.6亿元的收购价低于此前业内对广州证券150亿元估值,被认为“性价比很高”。但广州证券2018年亏损2.48亿元,未来与新东家如何形成协同效应尚待观察

《投资时报》记者 冯锦浩

其疾如风,侵略如火。中信证券(600030.SH)军事行动般的作风再度得到体现。

1月9日晚间,该公司发布公告称,拟作价不超134.6亿元收购广州证券100%股权,并于次日复牌。而此时距中信证券2018年12月25日因此事开始停牌,不过10个交易日。

从中信证券公布的监事会相关会议决议公告中,《投资时报》记者了解到,本次中信证券收购的广州证券股权,不涉及目标公司的债权债务处理安排。正如中信证券在公告中所表述:“目标公司本身的债权债务在本次购买资产完成后仍由该等公司自行承担,但因广州越秀金融控股集团股份有限公司(下称越秀金控,000987.SZ)、广州越秀金融控股集团有限公司(下称金控有限)违反声明、保证或承诺而导致中信证券在本次交易中未能发现或评估的债务,由越秀金控、金控有限实际承担并向中信证券或目标公司进行全额补偿。”而这也在一定程度上显示出中信证券此次行动不拖泥带水、不留疑义的特色。

1月10日,中信证券开盘大涨7.12%,截至收盘上涨4.93%;越秀金控则直接封上一字板。

闪电强势收购

在中信证券启动收购广州证券的行动之初,已有相关人士指前者动作“迅速而强势”。据悉,外界一直有猜测中信证券购买广州证券全部股权的动机和起因,《投资时报》记者也分别向双方发函求证相关问题,但截至发稿均未给出明确答复。

毫无疑问,这是一次企业并购中经典的“闪电战”。

《投资时报》记者从消息人士处了解到,2018年12月24日晚间相关公告发出,次日就有中信证券方面的工作人员进驻广州证券,调研掌握客户情况、业务流程以及风控流程,而对广州证券的员工信息收集工作也同步开展。公告发出后的第三天即2018年12月27日,中信证券董事长张佑君就率队抵达羊城。让广州证券员工记忆深刻的一点是,“董事长说得很清楚,管理岗位要全部集中在北京,不接受异地管理。”

从种种迹象来看,相关收购事宜是由广州证券目前的股东方——越秀金控及其全资子公司金控有限主动提出;不过多个事实也表明,中信证券对“吞并”广州证券心中有数、满意而积极。毕竟,中信证券在证券行业中“攻城夺寨”极富经验。

回首中国证券业过往历史,中信证券已多次扮演并购者角色,除了参与受让华夏证券相关业务组建中信建投(601066.SH)外,其在行业低迷时的逆向扩张行动从来积极。

2003年到2004年股市低迷期间,中信证券曾并购万通证券和金通证券。特别是在2004年,该公司更是与广发证券进行了一场收购与反收购的精彩博弈。

既吃过猪肉,也见识过猪跑,中信证券的扩张战略基本没吃过亏,而本次收购广州证券,其“强势”之中也透着精明。

据了解,业内曾经预计对广州证券的交易估值或超过150亿元,而目前中信证券134.6亿元的实际出价明显低于前值。有分析人士按照当前的收购价格简单估算,广州证券对应的市净率为1.2倍。然而根据2018年三季报数据,20余家已上市券商的市净率均在1.3倍以上。有业内人士直言,134.6亿元的价格对收购方来说不算高,甚至可说是“捡了便宜”。

《投资时报》记者注意到,2004年中信证券提出收购广发证券51%股权时,也被指有“捡便宜”之嫌,结果遭到后者奋力反收购而作罢。

事实上,相比于“买定离手”时的斤斤计较,中信证券为本次收购而发行的股份作价却是另一番待遇。

据中信证券公布交易预案显示,中信证券拟向越秀金控及金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权。其中,中信证券向越秀金控发行股份购买其持有的广州证券32.765%股权,向金控有限发行股份购买其持有的广州证券67.235%股权。

针对此次交易,中信证券发行股份的价格有一点值得注意,那就是选定了定价基准日前20个交易日、60个交易日、120个交易日股票交易均价中的最高者,即16.97元/股。而这一价格与中信证券2018年12月25日停牌前的16.01元的股价相比,还形成了6%的溢价。

短期效益或难显现

据了解,广州证券目前主要业务板块包括证券经纪、投资银行、证券自营、期货、资产管理、研究等。从2016年至2018年的母公司财务数据来看,广州证券分别实现营业收入27.57亿元、14.15亿元、12.61亿元,实现净利润9.27亿元、1.91亿元、-2.48亿元。

可以看出,受近两年证券市场景气度影响,广州证券呈现出明显的下降趋势,去年甚至陷入亏损局面。

在此背景下,中信证券则表示本次交易完成后,广州证券将成为中信证券直接或间接控制的全资子公司,并将促进中信证券在广东地区的业务发展。广州证券长期扎根广东地区,具有一定的区域品牌知名度;通过本次交易,中信证券位于广东省及周边区域的客户数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,有助于增强上市公司的盈利能力和核心竞争力。因此,本次交易有利于中信证券改善财务状况、增强持续盈利能力,并有利于中信证券突出主业、增强抗风险能力。

不过,相对于中信证券的乐观,国际投行则表现得较为审慎。摩根士丹利认为,相关交易将会给广州证券的运营带来支持。但对于中信证券而言,短期内下行空间或会多于上行空间。原因之一在于中信证券的资产、收入及净利润在行内都排行首位,但广州证券的规模相对之下却小得多——不到中信证券总资产的十分之一,由于中信证券已在广州设立分支机构,以及在广东省设有26家营业部,两家公司之间并没有明显互补效应。

摩根士丹利分析称,中信证券在收购广州证券后,部分资产是否合并的问题还需要解决,以及一些监管政策许可的限制也要做调整。由于中信证券此次针对并购而作出的新股发行,以及广州证券的盈利能力疲弱等因素,将削弱中信证券短期内的股本回报率。

尽管2019年的证券市场还存在着种种不确定,但有专业机构表示,作为券商界的龙头和“老手”,中信证券后面有可能会做出类似收购行动。

据悉,本次交易涉及资产的审计和评估工作尚未完成,同时还需要经中信证券股东大会审议,并需获相关国资主管部门批准及中国证监会核准。


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