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经济影响复盘:新冠肺炎与“非典”的五点不同

chaom 2020-2-14 13:46 290人围观 配资学堂

经济影响复盘:新冠肺炎与“非典”的五点不同_配资学堂_2020-2-14 13:46发布_配资查_www.peizicha.com

欧阳辉 叶冬艳/文面对当前新冠肺炎疫情,许多经济学家都在思考,疫情会给中国经济带来多大影响。有人得出的结论是与“非典”雷同:疫情会对经济产生短期影响,并不影响经济中恒久增长趋势。

然而,由于不确定因素太多,在当下时点讨论疫情对经济的影响,着实非常困难。以2003年“非典”作为参照,大概会得出偏乐观的结论。

与“非典”在4月-5月才大面积暴发差别,此次新冠肺炎疫情发生在春节期间。而在已往17年中,中国经济的增长速率和经济布局、企业红利本领、通胀率和信贷规模、杠杆程度以致面对的外部环境,也都发生很大变革。相比“非典”,新冠肺炎会带来更大的短期打击,经济增长的规复也须要泯灭更大力放肆气、更长时间。

在支持企业尤其是中小微企业力度上,我们的发起是宁愿用力过猛,也不可轻敌。当局大概须要接纳比“非典”、以致比2008年环球金融危急时,更大幅度和更广泛的刺激政策,如许才气制止大量中小微企业停业,从而导致大规模赋闲风险。

短期经济影响

此次疫情发作于春节期间,给零售服务业带来的打击大概甚于“非典”。对零售行业来说,春节期间贩卖额占整年的比例很大。期间,许多务工职员返乡过年,如今的防控步调,使得许多人暂时无法返回工作岗位,企业不能实时复工。

受疫情影响最大的行业之一是餐饮业。国家统计局数据表现,2019年天下餐饮行业收入4.67万亿元,15.5%的收入来自春节期间。自1月25日起,天下范围内浩繁大型阛阓、多家天下连锁餐饮品牌休业,部门地域还出台克制全部餐饮店肆业务的告急关照。

一时间,天下上下各类饭店餐厅纷纷休业,业务收入险些为零。但房租、人工等固定本钱付出依然如常,且大量现金已投入春节前的工资、奖金发放和春节期间的食材预备中。

对现金流依赖性强的餐饮业陷入逆境。以西贝莜面村为例,其往年春节团体营收7-8亿元,本年险些全部归零。倘若疫情在短时间内得不到有用控制,西贝账上现金撑不外三个月。恒大研究院估计,仅在春节7天内,餐饮行业零售额比预期降落5000亿元。

影戏业也深受疫情影响。据统计,2018、2019年春节档天下影戏票房分别是57.7亿元、59.1亿元,而专业人士预计2020年春节档票房将突破70亿元大关。如今,这个预期不但不能实现,影院何时能业务都成了未知数。

相比一二线都会头部影院,三四线都会的中小影院受到的打击更大。一方面,许多中小影院短时间内碰面对租金、人工本钱带来的现金流压力。另一方面,即便能顺遂渡过当下难关,春节返乡人流带来的票房收益,通常占到三四线影院年票房的30%,许多中小影院接下来的日子不会太好过。

随着疫情竣事,一部门斲丧或投资可以规复,相称一部门却是不会规复的。本计划在春节期间置办的电冰箱、洗衣机,可以等疫情竣事再买。但春节期间筹划好的观光、走亲访友,随着疫情竣事,人们不会按照原筹划再来一次,这部门斲丧难规复。

不能规复的经济需求,对于像餐饮、影戏、旅游等行业的公司与员工来说,他们本年的收入就会镌汰,随之会低落他们的斲丧或投资。因此,疫情对经济不但会带来短期打击,也会有中恒久影响。

经济增长速率与经济布局

“非典”给经济增长带来的倒霉影响,告急表如今2003年2季度。GDP(稳订价)当季同比增长速率,从1季度的11.1%,降落到了9.1%。但这种倒霉影响很快已往,3季度增长率就规复到10%。2003年整年GDP的增长率达10%,高于2002年的9.1%,与2004年10.1%相称。大概是基于这些数据,许多经济学家推测此次新冠肺炎只会给经济带来短期打击,不会影响经济的中恒久增长态势。

现实上,2003年的中国经济正处于一个加速增恒久。GDP增速从2000年的7.7%开始上升,不绝到2007年的14.2%。2008年发作的环球金融危急,才打乱快速增上进程。与当年“非典”时期差别的是,中国经济正处于增速放缓的阶段,GDP增速从2010年的10.6%,降落到2019年的6.1%。

值得注意的是,中国的经济布局也发生变革。2003年,第一、二、三产业占GDP的比例分别是12.4%、45.6%、42.0%。2019年,这三个比例分别是7.1%、39.0%、53.9%。第三产业占比增长近12%。

“非典”对第二三产业的打击要大于第一产业,且第一二产业的规复速率要高于第三产业。与2003年1季度相比,第三产在2季度的增长率分别降落了1.1%、1.9%、1.8%。第一二产业在3季度就规复增长,第三产业在4季度才规复到靠近于1季度的增长速率。

反观当下,在经济增长速率下行、且第三产业占比更大的本日,此次疫情带来的短期打击大概会更大,从中恒久来看经济规复起来也大概会更慢。

企业红利本领

经济增长速率放缓表现到企业层面,就是企业红利本领的降落。

与GDP雷同,规模企业工业增长值的增速,也是一起上升直到2008年环球金融危急;随着四万亿刺激政策的推出,增速有所规复,并于2010年1月到达峰值29.2%,今后则一起降落。同样,上市公司的ROA、ROE在2001、2002年探底,随后一起上扬直到2008年,在刺激筹划后有所规复,到达2010年高点,今后则开始下行。

工业增长值权衡的是企业工业生产运动的终极结果,ROA和ROE权衡的是企业对总资产和净资产的使用服从。笼统来看,工业增长值表现了企业红利的数量,ROA和ROE表现了企业红利的质量。

2003年“非典”时期,工业增长值增速、ROA、ROE高且还在上升,但2019年这三个指标低且还在降落。因此相对如今而言,“非典”时期,企业的红利本领高且还在上升,规复起来自然要轻易些。

斲丧代价指数、信贷规模与利率

2002年的CPI是负增长,直到2003年1月才重回正增长的轨道。2003年前8个月,通货膨胀率都低于1%,在后四个月才在政策刺激下上升到1%以上。而近期,由于食品代价上升的影响,通货膨胀率节节攀升。2020年1月,通胀率为5.4%,食品代价指数增速更是高达20.6%。

信贷规模也在增长。2003年M2与GDP的比例是161%,2019年这个比例是200%。社会融资规模存量占GDP的比例,也从2003年的132%,上升到了2019年的254%。

从通胀率和信贷规模来看,货币政策的空间要比“非典”时小许多。增长货币发行和降息,会进一步推高高企的通胀率和信贷规模,如今增长信贷和货币,对GDP的刺激结果会低许多。

与2003年相比,如今的利率程度要更低。短期贷款基准利率在2003年是5.31%,2020年1月是4.35%。与“非典”时相比利率有所降落,但与天下别的一些国家相比,我们尚有降息空间。

杠杆率

一个国家的宏观杠杆率,优劣金融部门负债与GDP的比例。非金融部门包罗非金融企业、当局、家庭等三个部门,差别部门的杠杆率界说为各自部门负债与GDP的比例。

中国宏观和各个部门杠杆率的总体趋势均是上升的。比如,宏观杠杆率从1996年1季度的100.6%,上升到2019年2季度的261.5%,当局杠杆率也相应从21.4%上升到了52.4%。企业和家庭杠杆率的走势也雷同,此中家庭杠杆率上升得更快,从2006年1季度的11.5%上涨到了2019年2季度的54.6%。

表1:2019年2季度差别国家分部门杠杆率(%)

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对比表1,横向看,中国的宏观杠杆率已经凌驾美国。此中,非金融企业杠杆率达154.5%,是美国的两倍、是日本的1.5倍。家庭杠杆率比英国、美国低,与日本、德国相称,高于同为发展中国家的巴西和印度。

纵向来看,中国的宏观和各部门杠杆率上升很快;横向来看,只有当局的杠杆率还比力低,企业的杠杆率严厉偏高。

与“非典”时期相比,企业和家庭的杠杆率更高,须要付出更多利钱,也面对更大的停业风险,因此企业应对此次疫情带来的负面打击更加困难。而疫情已往后,企业和家庭借贷举行斲丧和投资的空间也更小了,即经济规复起来会更加痴钝。从杠杆率层面来看,当局接纳宽松财务刺激政策尚有肯定空间。

外部环境

颠末多年快速发展,中国经济在天下经济的占比越来越高,与此同时,告急性也越来越大。中国GDP占天下GDP比例,从1996年的6.3%累年增长至2019年的19.2%,此中2003年占比为8.8%(拜见表2)

表2:1996-2019年中国GDP占天下GDP比例(%)

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中国经济体量增长,对天下经济影响的也在变大。受疫情影响,不少汽车工厂歇工,RBC分析师预计2020年汽车产量将比预期镌汰约莫43.5万辆。停产不但限于中国工厂,由于汽车零部件短缺,当代汽车公司的韩国工厂将全部停产。此次新冠肺炎疫情大概会对天下别的国家造成不小影响,这些国家对中国的入口也会受到影响,这些国家的入口对中国经济的拉动作用也会降落。

2003年,中国出口占比GDP为26.4%,且这个比例在2006年前都在上升,出口增速大于GDP增速,出口对GDP的拉动作用很大。

2019年,这个比例降落到18.3%,且自2010年在逐年降落,出口增速低于GDP增速,出口对GDP的拉动作用在降落。因此,与“非典”时期差别,新冠肺炎疫情对出口的影响不会很快竣事,且出口对GDP的拉动作用也不会那么显着。

2003年,天下经济的大趋势是环球化,天下对刚加入WTO的中国持接待态度。时至本日,大趋势演变为商业战、掩护主义以及不停上升的关税。新冠肺炎疫情暴发后,美国等多国撤侨、停息中国人的签证申请、停飞往来中国的航班,以致限定来自中国的外国游客入境。这些动作纵然有防控疫情的考量,也受到当前盛行的掩护主义影响,这对中国出口也有倒霉影响。

应对政策

相比“非典”发生时的2003年,中国经济发生很大变革。

2003年,中国经济高速增长且增长越来越快,如今经济正处于增长速率越来越低的阶段,这点也表如今了规模以上工业企业和上市公司的红利本领上。

别的,中国的经济布局也发生了改变,第三产业占比更大,而第三产业受疫情打击更大且规复痴钝。由于猪肉等食品代价上涨,当前通胀率要高于2003年,M2/GDP、社融规模存量/GDP也已大幅上升,这些都会低落货币政策的刺激作用。

无论是宏观杠杆率还优劣金融企业、家庭还是当局的杠杆率都已大幅上升。杠杆率的上升,除了会增长企业在疫情期间的利钱本钱、停业风险,还会低落疫情竣事后企业和个人借贷举行斲丧和投资的本领和意愿。这两者会扩大疫情对经济的短期打击、也会减缓疫后的经济规复。别的,杠杆率的上升还会镌汰当局财务政策的空间。

而外部环境的变革,天下经济掩护主义的盛行,都将倒霉于出口的规复。中国经济的体量也比2003年大许多,出口对GDP的拉动作用也将越来越低。

基于这些变革,当局刺激政策大概不如“非典”时期有成效。随着时间流逝,船在河里的位置差别,更告急的是船本身也不一样了。以17年前的变乱作为参照,难免有刻舟求剑之嫌,但这已是我们所能做的最好选择。

这次新冠肺炎疫情发生在春节期间,整个国家的经济运动险些停摆、且耽误十多天才渐渐复工,这是“非典”、环球金融危急时未曾发生过的。我们须要做好此次疫情大概会对经济造成比“非典”更倒霉影响的生理预备,也要做好经济规复更慢、规复过程更漫长的应对步调。

在刺激政策的力度和广度上,我们以为宁愿用力过猛,也不可轻敌。为降服此次新冠肺炎疫情带来的打击,制止大规模赋闲,当局大概须要接纳比“非典”以致2008年金融危急时更大幅度的刺激政策。

起首是财务政策上的减税以及扩大当局投资规模,比如根本办法创建、科研、环保、医疗卫生等方面,这些步调可以拉动团体经济增长。二是增长货币发行和降息,保障企业当前现金流的稳固以及疫后复工的资金需求,低落企业的融资难度和融资本钱。三是维持股市和债市稳固,保障企业的直接融资渠道。股市稳固尤其告急,企业杠杆率已经很高,股权融资有助于低落企业杠杆率。

这些刺激政策都是为了拉动团体经济的增长,但现实上是向大型企业倾斜的。相对大型企业,中小微企业更脆弱、也更难直接享受到刺激政策带来的优点,因而它们须要更直接、力度更大的当局支持。比如,停征部门行政奇迹性收费、减免房租、退税、延期纳税、补贴研发本钱和直接资金支持等。

(欧阳辉系长江商学院金融学精良院长讲席传授,叶冬艳系长江商学院研究学者)


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