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卿★青本佳人 发表于 2019-4-12 17:37:04 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
  温氏股份(300498):2018年养鸡业成利润主支撑
  类别:公司研究 机构:海通证券(600837)股份有限公司 研究员:丁频,陈雪丽,陈阳 日期:2019-04-12
  温氏股份(300498)发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入572.44亿元,同比增长2.85%,归属上市公司股东净利润39.57亿元,同比下降41.38%。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币5.00元(含税)。

  公司同时发布2019年第一季度业绩预告:公司预计2019年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损4.58~4.63亿元,比上年同期下降132.52%~132.87%。

  养猪业务稳步扩张,猪价上行周期中有望实现量利齐升。公司养猪规模稳步扩张,2018年实现销售商品肉猪2230万头,同比2017年增长17%,我们预计全年养猪业务贡献净利约10亿元。公司在2018年完成种猪场新增开工产能666.2万头,竣工产能552.7万头,种猪资产较2018年初增长14%,为未来发展奠定了坚实的基础。非洲猪瘟疫情常态化以来,国内猪价已开启新一轮上涨周期。我们预计公司由于疫情防控投入及股权激励费用摊销影响,2019年一季度完全成本或已上升至13.1元/公斤,一季度养猪业务或亏损约4.5亿元;但随着猪价逐季上行,公司养猪业务在2019年有望实现量利齐升。

  养鸡业务景气度高企,转型升级进程加快。公司2018年实现肉鸡销量7.48亿只,同比小幅下降。2018年黄羽鸡行业景气度较高,公司产品销售均价同比上升18%,我们预计全年养鸡业务贡献净利近30亿元。公司继续推进“掌控渠道,直配终端”的转型升级,全年实现肉禽鲜品销量同比增长68%,肉禽熟食品销量同比增长23.4%,毛鸡销售网上商城订货比例达到95%。2019 年初以来,黄羽鸡价格有所回落,我们预计公司养殖成本同时略有上升,一季度养鸡业务或实现微幅盈利。

  盈利预测与投资建议。公司2018年完成肉猪销售量2230万头,我们预计2019、2020年公司肉猪销售量2400、2600万头、肉鸡销售量8.3、8.4亿羽,实现归母净利润113.8、236.9亿元,EPS分别为2.14、4.46元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,我们给予公司2019年25~28倍的PE估值,对应合理价值区间为53.50~59.92元,维持“优于大市”评级。

  风险提示。猪价、鸡价大幅下降,非洲猪瘟疫情大面积扩散。




  苏宁易购:公司步入“万店时代” 智慧零售进入红利释放期
  类别:公司研究 机构:申万宏源(000166)集团股份有限公司 研究员:赵令伊 日期:2019-04-12
  收入持续保持高速增长,销售规模实现大幅提升。

  (1)2018年公司实现营收2449.57亿,同比增长30.35%,收入提升主要系公司坚定推进实施智慧零售战略,加快全渠道布局、尤其是低线市场以及社区市场布局,强化数据运营,提升购物体验。实现归母净利润133.28亿,同比增长216.38%,主要得益于出售阿里股权所获投资收益;
  (2)2018年公司GMV 为3371.35亿,同比增长38.54%,增速较去年提升9.38pct。第四季度整体GMV 为1022.52亿,同比增长31.38%。

  毛利水平不断改善,费用率小幅增长。

  (1)综合毛利率15.24%,较去年提升0.91pct,主要系推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作改善毛利水平,叠加公司开放平台、物流、金融业务的增值服务增厚收入;
  (2)费用率14.42%,较去年提升0.47pct,一方面系员工持股计划费用摊销及技术、运营人才储备影响,另一方面系银行借款规模增加。其中销售费用率较去年回落0.34pct 至10.81%,财务费用率上升0.34pct 至0.51%,管理+研发费用率上升0.47pct 至3.1%。

  线上:聚焦提升客户体验,线上平台规模增长加速。

  (1)2018年公司线上GMV2083.54亿,同比增长64.45%,增速较去年提升7.08pct。自营GMV1497.92亿,同比增长53.70%,增速较去年回落3.82pct,平台GMV585.62亿,同比增长100.31%,增速较去年提升43.46pct;
  (2)加快新品类的发展。开放平台聚焦百货、超市、家装建材等品类,新引入商户数占比86.01%;
  (3)注重社群营销,强化产业联动。截至2018年底,公司零售体系注册会员数量4.07亿,2018年12月苏宁易购移动端月活跃用户数同比增长43.25%,移动端订单数量占线上整体比例达到94.91%。

  线下:持续优化各业态布局,经营能力稳步提升。线下GMV1284.03亿,同比增长8.03%。

  (1)围绕全场景布局,零售门店迈入万店时代。截至2018年底,公司零售云加盟店2071家,各类自营门店共计8881家,面积670.57万平米,其中苏宁小店4177家(含迪亚天天自营门店184家),直营店2368家,专业店2105家,红孩子店157家,苏鲜生8家,海外66家;
  (2)商品结构和客户体验不断优化,经营效益明显提速。专业店/直营店/红孩子店同店增速为2.39%、9.35%、29.78%,同店坪效增速为4.72%、9.11%、12.74%。

  新增2021年盈利预测,维持“增持”评级。公司智慧零售战略进入红利释放期,线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,零售云赋能深化,加速下沉低线城市及乡镇市场,物流和金融等业务完善生态闭环,整体盈利能力提升。考虑2019年金服“出表”预计增加投资收益161亿,预计公司2019-2021年净利润为178.51(原值165.18)/30.00(原值39.88)/31.43(新增)亿元,对应当前股价PE 为7/39/37倍,维持“增持”评级。

  

  浙江龙盛(600352):染料及中间体价格上涨带动业绩高增
  类别:公司研究 机构:申万宏源(000166)集团股份有限公司 研究员:宋涛 日期:2019-04-12
  公司发布2018年年报:2018年全年实现营业收入190.76亿元(YoY +26.3%),归母净利润41.11亿元(YoY +66.2%),扣非后归母净利润37.04亿元(YoY +102.64%),其中Q4营业收入45.09亿元(YoY +16.1%,QoQ -16.5%),归母净利润9.32亿元,扣非后归母净利润6.27亿元(YoY+72.3%,QoQ -50.3%),业绩符合预期。公司全年业绩高增主要是受益于染料及中间体价格大幅上涨,全年毛利率45.4%,较上年提升8.6pct,18Q4扣非后业绩环比下滑主要是由于淡季产品价格回落以及销量下降,Q4单季度毛利率44.0%,环比下降4.6pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),共计派发股利12.96亿元。

  染料价格中枢提升,促进业绩高增长。染料行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是2018年4月底苏北化工园区因偷排事件导致园区企业全面关停,供给端进一步收缩,造成产品价格大幅上涨。公司2018年染料业务实现营业收入111.01亿元,同比增长21.5%,产品均价4.59万/吨,同比增长23.5%,销量24.2万吨,同比下降1.7%。环比看,Q4销量5.5万吨,环比下降23.6%,销售价格4.73万/吨,环比下降0.3%,我们判断主要是一方面Q4为传统淡季,另一方面苏北园区部分企业于四季度陆续复产,下游预期环保边际放松,采购积极性下降。

  中间体业务量价齐升,成为公司盈利的又一支柱。公司中间体业务2018年实现营业收入36.45亿元,同比增长62.7%,产品均价3.40万/吨,同比增长44.1%,销量10.7万吨,同比增长12.9%,中间体销量同比增长,我们判断是由于竞争对手关停退出,使得公司份额进一步扩大。公司中间体业务主要产品为间苯二胺和间苯二酚,其中间苯二酚由于海外竞争对手退出,产品价格大幅上涨,2018年市场均价约10.3万/吨,同比增长56.2%。环比看,Q4中间体销量2.4万吨,环比下降1.7%,销售价格3.60万/吨,环比下降6.3%。

  主要是行业淡季,间苯二酚及二胺价格均有所回落。

  天嘉宜爆炸事故导致供给再次收缩,产品价格暴涨助推公司19年业绩再上新台阶。受2019年“321”响水天嘉宜爆炸事故影响,天嘉宜约1万吨间苯二胺产能退出,占国内市场约20%,同时目前响水园区及周边滨海、灌云、灌南园区均停产整治,并且安全大检查已在全国各省市展开。目前间苯二胺行业供给紧张,且染料供给再次收缩,导致产品价格暴涨。

  截至4月1日,间苯二胺市场价格已由爆炸前约4.5万/吨上涨至15万/吨,间苯二酚由9万/吨上涨至11万/吨,分散染料市场价格由约4万/吨上涨至6万/吨,预计后续仍有望继续上涨。受益于产品价格大幅上涨,预计公司19Q2业绩将再次爆发,助推19年再创新高。

  投资建议:维持“增持”评级,由于产品价格大幅上涨,上调2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润59.65(原值48.70)、61.98(原值56.10)、63.91亿元,对应EPS 1.83、1.91、1.96元,PE 10X、10X、10X。

  风险提示:染料及中间体价格下跌,房地产业务不及预期
  

  景嘉微(300474):图显业务加速增长 产业基金助力腾飞
  类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王一川 日期:2019-04-12
  业绩增速加快,图显产品销售增长
  2018年,公司实现营业收入3.91亿元,同比增长29.71%,主要原因为公司图显领域和小型专用化雷达产品销售增长;归母净利润1.42亿元,同比增长19.74%。全年公司期间费用率为37.32%,较2017年的39.37%下降2.05pct,主要系公司利息收入增加所致。其中研发费用达到8070万元,同比增长39.06%,公司不断加大研发投入,巩固在技术研发的领先地位。2018年实现毛利率76.52%,近年来毛利率水平保持稳定。报告期内,公司固定资产增加997.66%,系科研生产基地(一期)主体工程投入使用所致。一季度公司归母净利润预增28.02%至56.47%,预计盈利1800万元至2200万元,系图显领域产品销售增长所致。

  图形显控迅猛发展,高增长有望延续
  公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场,二代芯片JM7200有望成为政府办公系统国产替代的首选。2018年图形显控领域实现营收2.91亿元,同比增长27.76%;毛利率为76.48%,近年保持稳定。报告期内,二代芯片JM7200完成流片、封装工作,并与国内主要CPU和操作系统厂商进行适配工作。国务院于2015年5月发布《中国制造2025》,明确确定2020年中国集成电路内需市场自制率将达40%,2025年将更进一步提高至70%的政策目标。公司在行业政策引导下,并积极拓展车载和舰载显控领域,未来市场空间广阔。

  小型专用化雷达增速明显,民品芯片保持稳定发展
  报告期内,公司小型专用化雷达实现营收7831万元,同比增长64.78%,板块增幅显著;民用芯片实现营收2038万元,同比增长18.11%,增长势头保持稳定。公司在小型专用化雷达领域存在诸多竞争对手,但通过技术积累取得了一定的先发优势,目标为不断丰富产品规格并推出系列化产品。公司民用芯片主要包括MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片,通过军民融合式发展,民用芯片领域有望持续提高盈利能力。

  大基金入股,助力公司长期发展
  2018年12月26日,公司公告新增上市股份3060万股,其中国家集成电路产业基金持有2754万股,持股比例9.14%,成为公司第二大股东。我们认为,大基金入股表明了公司在GPU领域行业领导地位的确立。未来,大基金入股有利于推动公司军民融合战略,助力公司在芯片领域的市场拓展。

  投资建议
  公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片板块,我们看好公司的快速发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.82、1.16和1.49元,对应PE为55X、39X和30X,公司历史平均估值119X,给予“推荐”评级。

  风险提示
  1、JM7200项目进展不及预期;2、军机订单恢复缓慢。

  

  嘉化能源(600273):依托氢气供应优势 积极布局新能源领域
  类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功 日期:2019-04-12
  一、事件概述
  公司于4月10日在上海与国投聚力投资管理有限公司共同签署了《国投聚力投资管理有限公司与浙江嘉化能源(600273)化工股份有限公司战略合作协议》,国投聚力有意成为公司战略股东,双方将在氢能源、页岩气分离和加工领域进行合作,并共同成立产业基金,在新能源新材料一体化解决方案方面深入合作。

  二、分析与判断
  携手国投聚力,助力新能源平台发展
  公司现有丰富的氢气资源,此次与国投聚力的合作,双方将充分发挥各自在能源化工和金融投资等方面的优势,在氢能领域形成资源互补,公司依托氢气供应完成以液氢工厂为核心的制氢、储氢、运氢、加氢站的区域基础设施综合解决,国投聚力也将借助政府资源及区位优势,提供氢燃料电池整车领域的解决方案,加快当地加氢站的建设和投产,并将该成熟的产业模式向其他省市复制拓展。同时,双方还将共同设立产业基金,以进行优质能源化工项目的投资,最终实现相互促进、合作共赢的目标。此次合作将有助于公司布局新能源领域,标志着公司进入历史发展新纪元。

  能源布局不断深化,循环经济产业链进一步完善
  公司自设立以来始终致力于循环经济产业链的构建,以热电联产蒸汽供热为纽带,实现资源、能源的就地转化和高效利用。目前,热电联产项目中的9号炉在建,预计年内投入使用,产能达每小时450吨,配套4.5万发电机组,将满足供热区内各类企业对不同蒸汽等级的需求,成为公司收入和利润增长的主要驱动力。

  今年3月,公司与三江化工和空气化工签订了《氢能综合利用三方战略合作框架协议》,三方将展开深度合作,提高氢气产品的附加值,利用长三角城市群燃料电池发展的契机,推进低碳能源综合利用。该合作将进一步拓展、深化公司在新能源领域的战略布局,持续完善循环经济产业链,增强公司整体竞争力。

  脂肪醇行业有望回暖,规模、成本优势逐步显现
  目前,全国脂肪醇产能约65.5万吨,公司拥有年产13.5万吨脂肪醇装置,是国内单套规模最大的生产系统,占全国总产能20%。在江苏安监趋严的背景下,泰兴工业园区内8万吨/年的脂肪醇装置一旦停车,价格有望回升;随着公司脂肪醇后续改造项目的完善,产品附加值将逐步增加,产业优势愈加突出。

  三、投资建议
  预计公司2019-2021年每股收益1.03、1.19和1.31元,对应PE分别为16、14和13倍。参考SW其他化学制品板块当前平均29倍PE水平,考虑公司多个项目将在近期即将扩产,未来将打造“新能源-新材料”的发展平台,维持“推荐”评级。

  四、风险提示
  新建项目进展不及预期;产品价格下跌;磺化医药系列产品需求不及预期。

  

  佳都科技(600728):轨道交通获得重大订单 人工智能构筑未来成长根基
  类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:胡又文,曹佩 日期:2019-04-12
  公司发布2018年年报,全年实现营收46.80亿元,同比增长8.54%;归母净利润2.62亿元,同比增长23.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元,同比增长15.78%。

  轨道交通获得重大订单,毛利率未来有望提升。2019年公司中标广州市轨道交通十一号线及十三五新线车站设备及运维服务采购项目》,总金额118.89亿元,涵盖广州未来新建的10条线路及延长线,建设内容覆盖公司AFC、PSD、ISCS多条产品线,为智能轨道交通业务的长期健康发展奠定了坚实的基础。公司是国内轨道交通覆盖自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统、通信系统的领导羊,拥有自主的算法和技术。随着未来的轨道交通订单的落地,公司该项业务的毛利率有望获得提升。

  公司智慧轨道交通、智慧城市交通、智慧城市的核心基础是人工智能。从公司2015参股云从科技,到启动AI+警务新应用探索,2016-2017年与广东公安联合研发试点产品,2018年警务视频云全面商用,陆续落地广东山东新疆贵州等地。公司始终围绕人工智能作为公司发展的核心,目前发展态势良好。公司2018年的毛利率为14.82%,相比于去年同期提升1.19个百分点,公司销售费用率与去年同比相差不大,研发带来的管理费用率与去年同比有所提升。公司2018年净利率为5.60%,相比于去年同期提升0.60个百分点。

  投资建议:通过轨道交通业务的长期耕耘,公司的人工智能技术延伸至智慧城市业务。预计2019-2020年的EPS分别为0.28、0.38元,买入-A评级,6个月目标价15元。

  风险提示:收购公司无法完成业绩对赌;行业竞争加剧。



  温氏股份(300498):2018年养鸡业成利润主支撑
  类别:公司研究 机构:海通证券(600837)股份有限公司 研究员:丁频,陈雪丽,陈阳 日期:2019-04-12
  温氏股份(300498)发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入572.44亿元,同比增长2.85%,归属上市公司股东净利润39.57亿元,同比下降41.38%。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币5.00元(含税)。

  公司同时发布2019年第一季度业绩预告:公司预计2019年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损4.58~4.63亿元,比上年同期下降132.52%~132.87%。

  养猪业务稳步扩张,猪价上行周期中有望实现量利齐升。公司养猪规模稳步扩张,2018年实现销售商品肉猪2230万头,同比2017年增长17%,我们预计全年养猪业务贡献净利约10亿元。公司在2018年完成种猪场新增开工产能666.2万头,竣工产能552.7万头,种猪资产较2018年初增长14%,为未来发展奠定了坚实的基础。非洲猪瘟疫情常态化以来,国内猪价已开启新一轮上涨周期。我们预计公司由于疫情防控投入及股权激励费用摊销影响,2019年一季度完全成本或已上升至13.1元/公斤,一季度养猪业务或亏损约4.5亿元;但随着猪价逐季上行,公司养猪业务在2019年有望实现量利齐升。

  养鸡业务景气度高企,转型升级进程加快。公司2018年实现肉鸡销量7.48亿只,同比小幅下降。2018年黄羽鸡行业景气度较高,公司产品销售均价同比上升18%,我们预计全年养鸡业务贡献净利近30亿元。公司继续推进“掌控渠道,直配终端”的转型升级,全年实现肉禽鲜品销量同比增长68%,肉禽熟食品销量同比增长23.4%,毛鸡销售网上商城订货比例达到95%。2019 年初以来,黄羽鸡价格有所回落,我们预计公司养殖成本同时略有上升,一季度养鸡业务或实现微幅盈利。

  盈利预测与投资建议。公司2018年完成肉猪销售量2230万头,我们预计2019、2020年公司肉猪销售量2400、2600万头、肉鸡销售量8.3、8.4亿羽,实现归母净利润113.8、236.9亿元,EPS分别为2.14、4.46元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,我们给予公司2019年25~28倍的PE估值,对应合理价值区间为53.50~59.92元,维持“优于大市”评级。

  风险提示。猪价、鸡价大幅下降,非洲猪瘟疫情大面积扩散。
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