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周二机构一致看好的七大金股

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56426112 发表于 2019-4-16 10:43:23 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
  山鹰纸业(600567):龙头红利依旧,静待格局好转
  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:蒋正山,徐稚涵,郭美鑫,徐偲
  投资要点
  事件:山鹰纸业(600567)发布2019年一季度报告,2019Q1公司实现营收52.16亿元,同比下跌3.74%;实现归母净利润4.58亿元,同比下跌24.33%;实现扣非后归母净利润3.45亿元,同比下跌29.54%。

  造纸受行业景气周期影响回调,包装业务销量增加。2019Q1公司实现原纸产量115.11万吨,销量102.09万吨,销量较去年同期下降4.34%。测算2019Q1造纸业务吨毛利约771元,同比下跌6.43%;吨净利约336元,同比下跌22.40%。我们认为造纸行业景气度下行是原纸销量、价格和吨净利下降的主要原因。2019Q1公司瓦楞箱板纸箱销量2.80亿平方米,销量较去年同期增长6.46%。

  纸价下行盈利承压,关注公司成本优势。2019年一季度,瓦楞纸,箱板纸价格呈下降趋势,截止2019年3月底,瓦楞纸吨价3563元,同比下跌15.13%,与2018年末持平;箱板纸吨价4409元,同比下跌12.08%,与2018年末持平。纸价下跌导致企业盈利能力承压。吨盈方面,卓创数据显示箱板瓦楞纸行业2019Q1平均吨净利约200-300元,公司吨净利略高于行业水平,我们认为核心原因在于国废外废价差重新拉升。截至3月底,国废外废价差865元/吨,一季度均值686元/吨,拥有外废配额的龙头企业有望享受红利。公司前五批合计获得外废配额90万吨,占行业总配额的12%(2018年全年占比11%),利好成本优势兑现。

  财务费用率大幅下降,毛利率与净利率走低。2019Q1公司销售费用率4.5%,同比提升0.1pct;管理费用率4.5%,同比增加1pct;财务费用率1.5%,同比下降2pct,财务费用的降低是公司报告期持续改进债务结构的结果。由于财务费用的下降,货币资金较年初增加15.8亿元。毛利率方面,公司2019Q1毛利率为19.78%,同比下跌1.49pct。公司毛利率下降原因:1)2019Q1原材料价格上升,2)受产能释放,下游需求缩减,原纸售价下降。净利率方面,2019Q1净利率8.8%,同比下跌2.4pct.。

  产能加速扩张,增长动力不改。公司特种纸在全球有领先的市场份额;公司包装板块销量位居中国第二,整体市场份额为1.6%。此外,公司投资新建的华中造纸基地按计划进行,预计2019年一、二期项目完工后年产能可达到127万吨,届时公司年规划产能规模将接近600万吨,公司的行业领先地位将得到进一巩固。

  投资建议:我们预估公司19-21年归母净利润为24.9、29、34亿元,同比下滑22.3%、增长16.3%、增长17.4%,对应EPS0.54、0.63、0.74元,维持“增持”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。

  麦迪科技(603990):业绩稳定增长,专科信息化和服务双发展
  类别:公司研究 机构:东北证券(000686)股份有限公司 研究员:闻学臣,何柄谕
  公司公布2018年报:(1)营业收入28,427.69万元,同比增长5.80%;归母净利润5,547.96万元,同比增长8.55%。(2)利润分配方案:10股派2.1元,转4股。

  业绩稳定增长,毛净利率提升。报告期内公司自制软件产品收入1.74亿元,同比增速5.15%,发展较为平稳;整体解决方案收入0.62亿元,同比增长18.36%;运维服务收入0.29亿元,同比增长20.81%;外购软硬件收入0.19亿元,同比下滑28.39%,但该业务毛利率提升17.27个百分点。整体毛利率74.46%,同比提高0.74个百分点,净利率19.37%,同比提高0.35个百分点,毛净利率略有提升。

  注重研发投入,研发成果丰富。2018年公司研发投入5,724.77万元,占营业收入20.14%,同比增长19.69%,远高于收入增速5.80%。研发项目主要包括数字化手术室整体解决方案技改项目、数字化病区整体解决方案技改项目等,比如麻醉质量控制与服务云平台、重症辅诊信息工作站(重症医生站)、基于人工智能的心电图智能诊断平台等。公司重视研发投入,不断研发新产品和加速产品升级,为公司长期良性发展奠定坚实的基础。

  打造医疗服务生态,重点布局生殖健康领域。专科专病服务领域是创新业务,其中生殖健康领域是重点布局方向。公司致力于打造“1+2+3+4”的辅助生殖创新服务体系,即一个平台:辅助生殖互联网云平台;二个中心:辅助生殖大数据和AI应用服务中心;三个产品系列:辅助生殖科室信息化解决方案、辅助生殖互联网医院、辅助生殖互联网医联体;四个实体业态:备孕门诊、生殖门诊、国内辅助生殖医疗机构、海外辅助生殖诊所。公司计划在生殖健康领域构建完成的生态链,实现线上线下联合运营,成为公司业务增长新动力。

  投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.92/1.24/1.69元,对应PE约为60.17/44.67/32.87倍,给予“买入”评级。

  风险提示:业务发展不及预期。

  益丰药房(603939):品牌和规模效应显现,业绩稳定较快增长
  类别:公司研究 机构:东方财富(300059)证券股份有限公司 研究员: 何玮
  【投资要点】
  公司公布 2018 年年报及 2019 年一季报, 2018 年实现营业收入 69.13亿, 同比+43.79%;归母净利润 4.16 亿, 同比+32.83%; EPS 为 1.14元, 同比+32.41%。 2019 年 Q1 实现营业收入 24.69 亿, 同比+66.67%;归母净利润 1.47 亿, 同比+45.77%。

  品牌和规模效应显现, 公司业绩稳定较快增长。 2018 年营业收入同比+43.79%(内生 28%,外延 15%), 归母净利润同比+32.83%(内生 25%,外延 7%)。 2019 年 Q1 实现营业收入同比+66.67%(内生 30%,外延 36%), 归母净利润同比+45.77%(内生 26%,外延 19%)。 随着成熟门店内生和新店外延增长的稳步提升,公司规模不断扩大,对上游厂商的议价能力不断提升, 管理成本不断摊薄,盈利能力持续增强。 2012 年-2018 年,公司门店CAGR 达 34.91%,销售额 CAGR 达 28.44%,利润 CAGR 达 35.06%。

  2018 年,公司净增加门店 1552 家,其中,新增直营门店 546 家,加盟店 89 家,收购门店 959 家,关闭门店 42 家。 2018 年底,公司门店总数3611 家(含加盟店 169 家)。 截止至 2019 年 3 月 31 日,公司拥有门店 3958家(含加盟店 212 家),总经营面积为 471132 平方米(不含加盟店)。 2019年 1-3 月,公司净增门店 347 家(其中新开门店 131 家,收购门店 204 家,加盟店 43 家,关闭门店 31 家),新增门店经营面积为 34310 平方米(不含加盟店)。其中,中南地区新增 109 家、华东地区新增 253 家。

  从年报主营业务分行业来看,零售业务收入为 65.43 亿元(+43.07%),占比总收入达 94.66%, 毛利率为 35.04%(比去年减少 0.56pct);批发业务为 1.31 亿元(+47.37%),占比较小,毛利率为 16.58%(比去年减少6.81pct)。从主营业务分产品来看,中西成药收入为 47.3 亿元(+48.63%),毛利率为 38.24%(比去年减少 0.47pct);中药为 8.04 亿元(+24.86%),毛利率为 40.98%(比去年减少 0.1pct);非药品为 11.4 亿元(+36.4%),毛利率为 47.08%(比去年减少 4.29pct);
  区域开拓坚持“巩固中南华东,拓展全国市场”。 立足于中南华东,2018 年新开辟华北市场,不断密集布局, 形成旗舰店、 区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。 2019 年,公司计划在已有的华中、华东和华北市场,通过“自建+收购” 新增门店 1000 家,通过门店网络密集布局,实现区域市场占有率和集中度的持续提升。

  打造线上线下新零售业务。 截至 2018 年年底,公司在湖南湖北上海江苏江西浙江广东河北北京等九省市共开设了 3611 家连锁门店(含加盟店 169 家)。 2013 年公司开启医药电商业务, 2016 年成立电商事业群,下设 B2C、 O2O、 CRM、电商技术等电商事业部,以 CRM和大数据为核心,打造线上线下融合发展的医药新零售业务。传统 B2C 业务依靠供应链优势和精细化运营保持了利润和销售稳定,人效得到了较大提升; O2O 上线门店超过 2500 家,覆盖了公司线下主要城市,并快速覆盖并购项目门店,拣货和配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平,在主要医药 O2O 平台上处于业绩领先水平。

  2018 年,公司门店日均平效 61.05 元/平方米,其中旗舰店达到115.01 元/平方米。公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店 2580 家,占公司门店总数比例为 74.96%(比去年提升了 6.59%,)。其中中南地区达到 84.79%,华东地区 61.32%,华北地区 79.45%。 中西成药仍然是公司经营的主要品种,占公司零售终端收入的 70.88%(2017 年为68.27%)。随着医院处方外流,中西成药及处方药销售占比呈上升趋势。

  相关费用增长加快。 由于新开店及并购门店均有一定的培育期或整合期, 另外医药电商的运营发展增加了一定的销售费用,导致销售费用快速增长。 随着收入的增长, 管理部门的员工薪酬增加, 另新设了湘南区域管理架构,导致管理总部人员增加,薪酬和管理费用有所增长。 2018 年, 公司销售费用+46.5%,管理费用+34.28%。 2019 年 Q1 销售费用+65.67%,管理费用+51.38%。

  【投资建议】
  公司新开店节奏保持快速较好增长,品牌效应与规模显现,业绩保持稳定较好增长,看好公司的长期发展。我们预计公司 2019/2020/2021 年归母净利润分别为 5.72/7.85/10.62 亿元, EPS 分别为 1.52/2.08/2.82 元,对应 PE 分别为 38/28/20 倍。首次评级,给予“增持”评级。

  长源电力(000966):业绩大幅增长,超出市场预期
  类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员: 黄红卫
  投资要点:
  事件:长源电力(000966)公告《2018年年度报告》《2019年第一季度预告》:2018年实现营收65.63亿元(同比+20.10%),实现归母净利润2.09亿元(同比+271.67%),并预计2019年Q1实现归母净利润2.17亿元至2.33亿元(同比+313.55%至343.09%)。

  业绩大幅增长,超出市场预期:2018年湖北全社会用电量2071.43亿千瓦时(同比+10.83%),增速快于全国2.3pct,驱动公司业绩增长。2018年及2019年Q1长源电力(000966)归母净利润大幅上涨,超出市场预期,主要系发电量及售热量增长所致。2018年分项目而言,发电量增加、售电均价上升、售热量增加、供电煤耗下降、标煤单价上升、固定成本增加、财务费用增加,分别影响利润约3.48/2.11/0.26/0.07/-1.45/-0.52/-0.26亿元。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为6.23/9.96/3.29%,同比分别变动9.84/7.31/5.52pct,盈利能力明显改善。

  量价齐升,电力、热力产品毛利率改善明显:2018年分业务而言:1)电力产品:完成发电量170.93亿千瓦时(同比+20.17%),毛利率9.88%(同比+8.06pct);2)热力产品:完成售热量952.87万吉焦(同比+33.49%),毛利率为-17.56%(同比+2.66pct)。电、热产品毛利率上升主要系电、热产品售价上升幅度高于煤价上升幅度所致。2019年Q1,公司发电量54.57亿千瓦时(同比+23.1%),延续较好走势。

  蒙华铁路投运将较大提振公司业绩:2018年,公司累计完成年度入炉综合标煤单价775.26元/吨(同比+20.91元/吨)。蒙华铁路预计在2019年底投运,届时将降低煤炭运输成本并提振业绩。2019年公司计划发电量157亿千瓦时(同比-8.15%),售热量1049万吉焦(同比+10.09%)。

  投资意见:预计2019-2021年净利润分别为4.63亿元、6.09亿元、6.63亿元,对应EPS分别为0.42元、0.55元、0.60元,当前股价对应PE分别为11.9X、9.05X、8.31X。蒙华铁路投运将较大增厚业绩,公司盈利能力改善明显,给予2019年14X-16X市盈率,股价合理价格在5.88至6.72元,首次推荐给予【推荐】评级。

  风险提示:2019年全年湖北用电量低迷风险;电煤价格持续高企风险。

  重庆啤酒(600132):省外市场拓展良好,市场份额有望持续提升
  类别:公司研究机构:东方财富(300059)证券股份有限公司 研究员:陈博
  【 投资要点 】
  公司发布 2018 年度报告,报告期内公司实现营业收入 34.67 亿元,YOY+9.19%;实现归母净利润 4.04 亿元, YOY+22.62%;实现归母扣非净利润 3.54 亿元, YOY+14.84%。 2018 年单四季度, 公司营收 5.44 亿元, YOY+11.26%;归母净利润 1933.15 万元, YOY+44.15%;实现归母扣非净利润-18.27 万元。 公司业绩符合市场预期。

  2018 年, 重啤毛利率为 39.93%,增长 0.58 个 pct,主因产品结构升级,中高端产品占比持续提升。 公司销售费用率为 13.13%,同比下降 1.52个 pct,管理费用率 4.44%, 下降 0.46 个 pct, 财务费用率 0.52%,下降 0.21 个 pct,使得整体期间费用率继续保持低位,为 18.09%。净利率也因此提升 1.88 个百分点,至 12.15%。公司资产减值损失小幅上升,为 9340.20 万元 ,主要系年底关闭常德酒厂及计提山城商标无形资产损失所致。

  销量大幅增长, 四川地区拓展良好。 目前,啤酒消费升级趋势明确,市场需求强劲。公司一直以来强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合,实现了销量的快速增长。 2018 年,公司共实现啤酒销量94.43 万千升,同比增长 6.40%。 从产品看,公司嘉士伯销售量同比下降 6.28%,乐堡销售量同比增长 16.11%,重庆销售量同比增长6.73%。山城品牌销售量下降 1.73%,合计高、中档产品销量增长 4.92%、9.63%, 低档下滑 3.77%,推升吨价至 3543 元,同比增长 2.0%。 从区域看,重庆四川湖南地区销量增长 4.75%、 15.89%和 2.98%,重庆地区继续保持强势地位,四川地区核心城市的拓展良好,市场份额获得了大幅提升。

  发展路径连贯清晰, 竞争力有望持续增强。 2019 年,公司计划实现啤酒产销量 95.00 万千升,实现税后净收入 32.50 亿元,相较 18 年稳步提升。 公司将继续以嘉士伯“扬帆 22”战略为指引, 持续推进产品高端化战略,在保持国际化产品高速增长的同时,推动醇国宾铺市销售,加速本土品牌高端化。此外, 公司也将继续重点拓展四川核心城市的中高端市场,推动餐饮渠道及非现饮听装产品的铺市及陈列,加大分销覆盖,从而实现四川地区份额的持续提升。 我们认为公司发展路径连贯清晰, 经营治理持续优化,母公司亦可给予重啤产品、品牌、广宣、管理支持,未来公司在川渝湘三地的竞争力有望持续增强。

  【投资建议】
  持续看好公司发展, 上调营收及毛利率。预计 19/20/21 年营业收入为37.80/41.12/44.65 亿元,归母净利润为 4.95/5.71/6.56 亿元, EPS1.02/1.18/1.36 元,对应 PE 33.45/29.00/25.24 倍, 维持“ 买入” 评级。

  【风险提示】
  食品安全风险;
  行业竞争加剧。

  隧道股份(600820):全年业绩满足激励条件,深度受益长三角一体化
  类别:公司研究机构:光大证券(601788)股份有限公司 研究员:孙伟风
  事件:隧道股份(600820)发布2018年度报告,公司全年实现营收372.7亿元,同增18.2%,归母净利19.8亿元,同增9.3%;4Q18公司实现营业收入138.1亿元,同增19.4%,归母净利6.7亿元,同增7.5%。

  长三角地区收入占比进一步提升,有望持续受益长三角一体化:分行业看,施工业/设计服务/运营业务/其他业务收入增速、毛利率分别为16.6%/26.9%/-0.2%/202.9%、9.7%/30.5%/52.2%/69.1%,分别较17年变动+5.4/+27.0/+3.1/+251.4、-0.9/+8.8/+2.5/+23.3pcts,毛利率波动或与成本、收入确认错配有关。公司收入以长三角经济区为主,18年江浙沪地区实现收入290.6亿,同增22.1%,占比提升2.4pcts至75.3%,随着长三角一体化上升为国家一体化战略,公司未来有望持续受益。毛利率波动拖累净利率下降0.4pct至5.4%。

  18年新签订单首现负增长,料19年扭转颓势:公司2018年新签订单合计559亿元,同减9.7%,订单金额为18年营收之1.6倍,相对充足;其中施工订单554亿元,同减12.0%。分行业看,轨交/市政/道路分别新签订单119/190/102亿元,分别同增-37.8%/75.0%/-49.5%,增速较17年变动-85.4/+42.0/-120.8pcts,市政类订单延续高增长,轨交大幅下滑系国家发改委自17年8月起持续近一年暂停审批轨交项目,道路工程订单增速下滑主要源于4Q17单季签143亿订单致高基数。考虑到发改委近期密集批复轨交项目,长三角一体化战略地位上升,我们预计19年公司新签订单将重回较快增长。

  业绩满足激励条件提振管理层积极性,维持“增持”评级:公司2018年业绩超过业绩增量计划要求,管理层为主的激励对象将获较大金额激励。作为国内隧道施工龙头、华东轨交龙头之一,公司将受益于轨交行业景气度回升、长三角一体化推进,考虑到18年新签订单有所下降,下调公司19/20年归母净利预测至2.1/2.4亿(前值2.5/2.7亿),同时预测21年归母净利2.6亿,预计19-21年EPS分别为0.68/0.75/0.84元,当前股价对应PE分别为11.2x/10.2x/9.1x,参考可比公司19年PE均值12.0x,上调公司目标价至8.16元(市场风险偏好提升),维持“增持”评级。

  风险提示:基建投资不及预期;轨交项目批复放缓;原材料价格大幅提升;应收账款风险。

  保利地产(600048):业绩销售高增,融资优势明显
  类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司 研究员: 杨侃,郑茜文
  事项:
  保利公布 2018 年年报,全年实现营收 1945.1 亿,同比增长 32.7%,归母净利润 189 亿,同比增长 20.9%,对应 EPS1.59 元, 略高于业绩快报。公司拟每10 股派发现金红利 5 元(含税)。

  平安观点:
  业绩靓丽,预收充足:公司 2018年实现营收 1945.1亿元,同比增长 32.7%;归母净利润 189 亿元, 同比增长 20.9%。净利润增速不及营收主要因: 1)期内资产减值损失同比增加 22.9 亿至 23.5 亿元; 2)少数股东损益占净利润比重同比升 7.1 个百分点至 27.7%。 受结算结构影响,毛利率同比提升 1.4 个百分点至 32.5%, 考虑 2016 年来地价上升及限价影响, 毛利率或难以延续高位。 受合营及联营项目结算增加影响,期内投资收益同比增60.1%至 26.9 亿元。 由于期内销售额远大于同期结算, 期末预收款同比增长 33.1%至 2998 亿,叠加 2019 年 24%的计划竣工增速, 全年业绩仍有望保持较高增速。

  销售延续高增,新开工积极进取: 公司 2018 年实现销售金额 4048.2 亿,同比增长 30.9%,市占率提升 0.4 个百分点至 2.7%;销售面积 2766.1 万平,同比增长 23.4%;销售均价 14635 元/平米,同比增长 6.1%。期内一二线城市及六大核心城市群销售贡献合计 77%,其中珠三角实现销售额1170 亿元,同比增长 24%。 12 个城市单城签约过百亿,广州 400 亿,佛山、北京超 250 亿,东莞、中山等首次突破 100 亿。 2018 年新开工 4396万平,同比增长 42.9%,为年初计划的 133.2%,远超同期全国增速,开工高增长为 2019 年提供充足可售货源。 2019 年计划新开工 4500 万平,同比增长 2.4%。

  拿地适度放缓,并购整合加快资源拓展: 期内新增项目 132 个,新增建面3116 万平,总成本 1927 亿元,同比分别下降 31.1%和 30.3%,为同期销售面积(金额)的 114%和 47.6%,较 2017 年分别下降 87.6 个和 51.2个百分点 。平均楼面地价 6186 元/平米,同比增长 1.1%,为同期销售均价的 42.3%,较 2017 年降 2.1 个百分点。公司拿地持续深耕一二线,一二线城市拓展金额和面积分别占比 74%、 61%。除传统招拍挂外,通过并购等方式拓展项目 75 个,占总土地拓展面积 58%,较 2017 年上升 10 个百分点。期末待开发土储 9154 万平,可保障未来 2-3 年开发需求,其中一二线城市土储占比 60%、城市圈周边核心三线占比 30%。

  财务状况整体稳健,融资成本处于低位: 期末在手现金 1134.3 亿,为一年内到期负债总和(487.2亿)的 232.8%,短期偿债压力较小。剔除预收款的资产负债率和净负债率分别为 42.6%和 80.6%,较期初下降 2.3 个和 5.9 个百分点。公司期内持续优化资金管理,全年累计实现销售回笼 3562 亿元,回笼率达 88%; 经营性净现金流由 2017 年的-293 亿上升至 2018 年的 118.9 亿。公司期内持续加大直接融资, 成功发行 3 年期中期票据 50 亿、美元债券 10 亿美元、永续中期票据 15 亿。期末有息负债综合融资成本 5.03%, 仍处于行业较低水平。

  投资建议: 维持公司盈利预测,预计 2019-2020 年 EPS 分别为 1.91 元和 2.30 元,当前股价对应PE 分别为 7.2 倍和 6.0 倍。公司激励制度不断完善、资源整合持续推进、提速发展意图明显,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示: 1)目前三四线楼市已步入调整通道,市场观望情绪浓厚, 2019 年上半年存在楼市超调而政策迟迟未见松动风险; 2)楼市大幅调整带来资产减值及业绩不及预期风险; 3)楼市下行带来中长期毛利率下行风险。

  山鹰纸业(600567):龙头红利依旧,静待格局好转
  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:蒋正山,徐稚涵,郭美鑫,徐偲
  投资要点
  事件:山鹰纸业(600567)发布2019年一季度报告,2019Q1公司实现营收52.16亿元,同比下跌3.74%;实现归母净利润4.58亿元,同比下跌24.33%;实现扣非后归母净利润3.45亿元,同比下跌29.54%。

  造纸受行业景气周期影响回调,包装业务销量增加。2019Q1公司实现原纸产量115.11万吨,销量102.09万吨,销量较去年同期下降4.34%。测算2019Q1造纸业务吨毛利约771元,同比下跌6.43%;吨净利约336元,同比下跌22.40%。我们认为造纸行业景气度下行是原纸销量、价格和吨净利下降的主要原因。2019Q1公司瓦楞箱板纸箱销量2.80亿平方米,销量较去年同期增长6.46%。

  纸价下行盈利承压,关注公司成本优势。2019年一季度,瓦楞纸,箱板纸价格呈下降趋势,截止2019年3月底,瓦楞纸吨价3563元,同比下跌15.13%,与2018年末持平;箱板纸吨价4409元,同比下跌12.08%,与2018年末持平。纸价下跌导致企业盈利能力承压。吨盈方面,卓创数据显示箱板瓦楞纸行业2019Q1平均吨净利约200-300元,公司吨净利略高于行业水平,我们认为核心原因在于国废外废价差重新拉升。截至3月底,国废外废价差865元/吨,一季度均值686元/吨,拥有外废配额的龙头企业有望享受红利。公司前五批合计获得外废配额90万吨,占行业总配额的12%(2018年全年占比11%),利好成本优势兑现。

  财务费用率大幅下降,毛利率与净利率走低。2019Q1公司销售费用率4.5%,同比提升0.1pct;管理费用率4.5%,同比增加1pct;财务费用率1.5%,同比下降2pct,财务费用的降低是公司报告期持续改进债务结构的结果。由于财务费用的下降,货币资金较年初增加15.8亿元。毛利率方面,公司2019Q1毛利率为19.78%,同比下跌1.49pct。公司毛利率下降原因:1)2019Q1原材料价格上升,2)受产能释放,下游需求缩减,原纸售价下降。净利率方面,2019Q1净利率8.8%,同比下跌2.4pct.。

  产能加速扩张,增长动力不改。公司特种纸在全球有领先的市场份额;公司包装板块销量位居中国第二,整体市场份额为1.6%。此外,公司投资新建的华中造纸基地按计划进行,预计2019年一、二期项目完工后年产能可达到127万吨,届时公司年规划产能规模将接近600万吨,公司的行业领先地位将得到进一巩固。

  投资建议:我们预估公司19-21年归母净利润为24.9、29、34亿元,同比下滑22.3%、增长16.3%、增长17.4%,对应EPS0.54、0.63、0.74元,维持“增持”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。
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