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瀚川智能:股价增长不只是因为有游资

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邂逅康桥 发表于 前天 16:10 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
科创板热度犹在,近期领衔涨幅的当属沃尔德,被誉为7月底8月初“最强黑马”,相比之下,瀚川智能的表现也不遑多让。
瀚川智能的股价蹭蹭蹭往上涨,自然是离不开各路游资的捧场,公司先后于7月22日、7月29日、7月30日、7月31日、8月1日、8月2日6个交易日登上龙虎榜。当然,笔者这次不是来盘点瀚川智能的资金进出情况的,有兴趣的朋友可以自行研究(从龙虎榜情况来看瀚川智能和“最强黑马”沃尔德还有交集),笔者倒是对瀚川智能这家公司的基本面很有兴趣。按照市场上常见的分析一家公司的方法论,从梳理行业、介绍公司业务、再到分析公司财务情况,比如成长性、盈利能力、运营能力、偿债能力、净现比等指标,再辅之以适当的风险提示,也就给一家公司画了张比较粗线条的画像。目前关于瀚川智能的独立分析(区别于媒体质疑类报道)网络上可见的已经有不少,其中也有分析的很不错的,大家分析过的,笔者就不去凑那个热闹了,笔者就来介绍下自己比较感兴趣的地方。看点:一、汽车电子的四大种类以及瀚川智能在汽车电子智能制造装备领域的领先性未被充分认识;瀚川智能从事智能制造装备的研发、设计、生产和销售,下游主要市场为汽车电子行业。公司近年来也在适当拓展医疗健康和新能源电池池等行业智能制造装备的研发、设计、生产、销售及服务,且2018年两块业务营收在公司总体营收占比也超过了10%,但我们姑且还是把公司当做一家汽车电子智能制造装备企业。首先,说一下汽车电子市场规模和增长空间,这一点公司在招股说明书中的介绍还是比较充分的。总体而言,汽车工业正呈现出的电动化、智能化、网联化以及共享化趋势,加上消费者对汽车安全性、舒适性、娱乐性提升的强需求,汽车电子绝对算得上是优质赛道。而且值得一提的是,根据申万宏源的数据,2018年中国汽车电子市场规模达到6496亿元,自2015年以来,汽车电子市场规模持续稳定增长,近三年复合增长率达到了12.57%,这一增速甚至超出了瀚川智能招股说明书中所引用的盖世汽车研究院的预测数据:根据盖世汽车研究院《2017年中国汽车电子行业白皮书》预测,今后5年内,中国汽车电子市场将10%以上的速度增长。

瀚川智能:股价增长不只是因为有游资

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图片来源于瀚川智能招股说明书相比于消费电子,汽车电子对安全性、精确性、可靠性等方面有更高的要求。基于市场对汽车电子产品性能与生产效率的不断追求,为满足汽车电子的各方面高要求,汽车电子行业需要实现生产线在生产、检测、包装等工艺的全自动化和智能化。 因此,随着汽车电子行业的快速发展,智能制造设备的市场规模也将不断扩大,这个逻辑链条是非常完整的。根据瀚川智能招股说明书的说法,汽车电子按用途可分为连接器、传感器、控制器、执行器四个种类。传感器可以测量位置、压力、力矩、温度、角度、距离、加速度、空气流量等信息,并将这些信息转换成电信号,并通过信号传输线、电连接模块等连接器,传送给控制器。控制器在接收到信息之后,对其进行处理,随后发出相应的控制指令到执行器,由执行器最终执行。接下来我们从几方面来分析汽车电子的四大种类。一方面,瀚川智能是国内汽车电子装备行业领先者,设备主要用于连接器、传感器等领域,这点从公司主要客户也可以看出。目前公司主要客户包括泰科电子、大陆集团、力特集团等国际知名公司。其中, 公司为泰科电子全球最大的生产基地(苏州)、线端连接器组装工厂(墨西哥)等智慧工厂提供了AB线圈生产测试包装线、线端连接器组装生产线等智能制造装备;为大陆集团全球最大的生产基地(上海)、亚洲最大的乘用车传感器制造基地(连云港)等智慧工厂提供了传感器装配检测生产线、电磁阀的预装配检测生产线等智能制造装备;为康普全球领先的光纤连接器自动化工厂提供光纤连接器生产线(美国格林斯博罗)。公司表示在连接器智能制造解决方案细分行业拥有领先的市场地位。打个不一定恰当的比喻,传感器是电子控制系统的“眼睛”和“耳朵”,控制器就是电子控制系统的“大脑”,连接器就是电子控制系统的“神经”,而执行器就相当于电子控制系统的“双手”。现在对瀚川智能来说就是,公司在“眼睛”和“耳朵”、“神经”方面的智能制造装备做到了细分领域全球领先或者国内领先的地位,尤其是在“神经”方面更是如此;在服务“大脑”的产品方面, 公司有超高速PCB插针机、汽车娱乐系统控制模块生产线等产品,单个产品尤其是超高速PCB插针机同样做到了全球领先,但问题是,公司只是做到了单个产品的全球领先,在整个控制器领域智能制造解决方案的技术水平和市场地位,至少是不如公司在连接器领域的优势地位的。公开资料显示,汽车电子控制器(ECU)依据功能的不同可以分为不同的类型。最常见的有如下几种ECU:EMS,发动机管理系统,应用在包括汽油机PFI、GDI,柴油机,混合动力系统等,主要控制发动机的喷油、点火、扭矩分配等功能。TCU,自动变速箱控制单元,常用于AMT、AT、DCT、CVT等自动变速器中,根据车辆的驾驶状态采用不同的档位策略。BCM,车身控制模块,主要控制车身电器,比如整车灯具、雨刮、洗涤、门锁、电动窗、天窗、电动后视镜、遥控等。ESP,车身电子稳定控制系统,车身电子稳定控制系统。ESP可以使车辆在各种状况下保持最佳的稳定性,在转向过度或转向不足的情形下效果更加明显。现如今很多中高端合资车、国产车都会配备这个模块。BMS,电池管理系统,顾名思义这个控制器是专门针对配备有动力电池的电动车或者混合动力车准备的。主要功能就是为了能够提高电池的利用率,防止电池出现过度充电和过度放电,延长电池的使用寿命,监控电池的状态。VCU,整车控制器,用于混合动力/纯电动汽车动力系统的总成控制器,负责协调发动机、驱动电机、变速箱、动力电池等各部件的工作,提高新能源汽车的经济性、动力性、安全性并降低排放污染。上面的英文字母缩写看起来很高大上对吧?现实情况是, 在动力系统、安全系统领域等高附加值汽车电子产品领域,几乎很难看到国内企业的影子,与之类似的,国内企业在汽车电子控制器智能制造解决方案领域,同样还需奋发图强。另一方面,汽车工业正在发生的智能化与网联化的变革,其产物之一就是当下非常热门的智能驾驶技术。所谓智能驾驶技术就是通过传感器准确、可靠地感知车辆自身及周边环境信息,及时向驾驶员提供环境感知结果或通过人工智能算法自行进行决策控制,从而有效提高行车安全,缓解城市道路拥堵。越来越多的汽车开始搭载无线通信模块,利用网联技术,与外部网络(人、车、基础设施、互联网)互联互通,实现智能出行。在智能化和网联化时代,汽车对传感器的需求相较以往会大幅提升,这对于瀚川智能来说,应该算是一个好消息。(如果有机会去公司调研,公司在控制器和传感器智能制造装备水平以及发展思路将会是重点了解的话题。)其次,汽车电子应用有几个趋势,其中就包括以下两点:软件成为汽车竞争的关键优势。软件作为汽车系统中最重要的要素正在蓬勃发展,单在发动机控制器中,软件内容每年就翻一番。电动汽车特别是混合动力汽车定制软件是核心技术的体现,软件开发可以用更少的工程师实现更加新颖和改善功能的产品,并保持较低的保修成本,获得核心竞争优势。汽车开放系统架构影响深远。实践表明,汽车开放系统架构标准可在多平台软件和多种车型重复使用,一个合适的应用程序软件每次在一个新的应用中将无需重新设计和定制,这大大降低了系统的成本,提高其质量并节省开发时间。恰好,瀚川智能在工业技术软件以及类似开放系统架构方面颇有建树。根据公司在回复交易所问询的说法,公司陆续开发了边缘计算网关(OpenLink)、生产数据决策与可视化系统(OpenChart)、生产数据追溯系统(OpenTrace)等工业互联网系统,装备产品信息化融合程度较高,行业专业性强。公司在工业系统软件方面具有较强的竞争优势,起码在国内企业中竞争力十足。与此同时,瀚川智能董事长蔡昌蔚此前在接受媒体采访时还介绍了类似汽车开放系统架构的模式:为解决定制效率的难题,瀚川智能依托多年的自主研发和产业化积累,打造了极具竞争力的智能制造产业技术知识库,将单项特定工艺或模块纳入“技术货架”,开发定制化、个性化的智能制造装备产品时,根据定制方案需要,集成使用不同工艺或模块。“简单来讲,就是搭建一个标准化的骨架,再给不同的产品穿上个性化的衣服,这样一来就能极大提升客户响应速度。”目前瀚川智能已经真正实现批量化效率的定制化生产,通过自主研发的100多套模组,累计完成了2000多条产线的定制化开发设计。此外,在定制生产智能制造设备的同时,瀚川还开发了软件系统,可实现设备层互联和远程运维管理,打通整个工厂的数据链。另外还有一个外界可能没有充分认识的话题是,关于瀚川智能的技术先进性以及成长性,公司在招股说明书中也有介绍,具体笔者不做展开,笔者倒是在其中发现了一个有丰富信息的论述。如下图所示:

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2016年,瀚川智能的订单还主要集中在100—500万规模(所占比例为52.18%),2018年,公司500—1000万规模的订单金额就超过100—500万规模订单金额,且所占比例超过4成,500万以上规模订单在订单总金额中占比更是超过2016年100—500万规模订单占比。换言之,仅仅用了两年时间,公司的订单结构就发生了根本性变化。
笔者认为,订单结构和规模发生显著变化,说明公司在全球知名客户那里地位提升、产品结构优化以及技术水平也在大幅提升。总体来讲,笔者认为,仅以汽车电子智能制造装备领域来看,瀚川智能在技术研发、与全球知名客户粘性以及对其开发程度、产品结构、软硬件水平、协同创新、发展理念等方面都是值得称道的。跟国际知名企业相比,瀚川智能在整体水平方面自然还是有不小的差距,但这不是一家或者几家国内企业小步快跑、在短时间内就能迎头赶上的。应该说,瀚川智能是代表着国内汽车电子智能制造装备领先水平去与全球顶尖企业进行竞争,值得关注。二、业绩高速增长,理应享受估值溢价;从成长性的角度来看,瀚川智能几乎无可挑剔。2016-2018,公司营业收入从1.5亿增至4.4亿,复合增速71.3%,归母净利润从217万元增至7026万,复合增速469.1%。与此同时,根据公司披露的2019年半年度财务报表(未经审计),上半年公司实现营收1.59亿元,同比增长48.62%,主要系公司传感器生产线、医疗健康设备等产品销售收入持续增加;实现净利808万元,同比增长124%。在25家首批科创板上市企业中,瀚川智能2019年半年报的靓丽程度同样名列前茅。笔者认为(当然观点不一定对),资本市场看重预期,很多行业的龙头股,因为表现出色,市场愿意给相较于行业平均水平更高的估值。比如大白马股爱尔眼科,截至8月5日收盘,根据东方财富网的数据,医药制造行业平均市盈率为49.51倍,而爱尔眼科的市盈率则高达77.02倍。而且上市至今,爱尔眼科的市盈率(TTM)基本都在40倍以上,最近三年更是持续在50倍之上,最高达到120倍。从10年的数据变化来看,爱尔眼科的市盈率水平总体保持相对稳定的状态。公司发展势头良好,隐隐有成为细分行业龙头股趋势或者已经成为行业龙头股,市场愿意给超过行业平均估值水平的估值,公司用后期业绩说话,增长符合预期,前期所给估值撑得住;增长超出预期,股价还有上涨空间;增长低于预期,可能就会像涪陵榨菜一样在公布了一份不符合市场预期的半年报后首个交易日直接跌停。对于成长股来说,一旦享受高估值,就必须用年年高增长的业绩说话,所谓欲戴王冠,必承其重。从瀚川智能目前的发展态势来看,公司正处于其生命周期的成长期,业绩高增长在短期是可期的,加上公司务实的募投项目(没有某些公司为了上市生拼硬凑所谓的建设研发中心,或者不拿白不拿的补充流动资金,公司募集4.68亿元全部用于智能制造系统及高端装备的新建项目,扩充产能),中期基本上也是可期的。笔者认为公司理应享受估值溢价,不过科创板首批企业现在的股价嘛,只能说还有合理化的空间。三、专家型董秘,公司上市后资本运作预期强;    瀚川智能董秘唐高哲,毕业于南京大学管理科学与工程专业,硕士研究生学历。2011年10月至2013年12月,在江苏高科技投资集团有限公司担任投资助理;2014年1月至2016年1月,在江苏毅达股权投资基金管理有限公司担任投资经理;2016年2月至2017年11月,担任有限公司董事会秘书;2017年12月至今,在公司担任董事、董事会秘书,负责公司资本运作及信息披露工作。科班出身,据说之前做投资时主要覆盖的就是智能制造条线,年轻有为,而且主要负责公司资本运作,唐总堪称专家型董秘。苏州又是国内智能制造重镇,有不少同样不乏看点但业绩规模稍小的企业,笔者认为,从理论上来讲,专家型董秘+上市公司平台+苏州自身的智能制造发育优势,至少在上市后资本运作方面,瀚川智能值得期待。值得关注的点:一、核心技术团队是否能引进外部强援;首先必须承认,瀚川智能拥有一支以蔡董事长为代表的能打胜仗的核心技术团队,这也是公司能够十二年磨一剑的关键因素。一支年轻、又有丰富的一线研发制造经验的核心技术团队,也是公司接下来走向新的成功的核心驱动力。笔者认为,包括瀚川智能在内,很多科创板企业都存在类似的问题,依靠几位核心技术人员带领公司从小做到大,应该说,能够登陆科创板,已经很成功了,可能比99%的企业都要成功。但如何将营收从5亿做到10亿、再到20亿、再到50亿、再到100亿……依靠研发的原班人马肯定是支撑不起来的,这种情况下,能否引进技术强援甚至是大牛并实现有机整合,就非常关键。顶级大牛对一家公司有多重要,可能很多人都还有印象,前百度COO陆奇宣布卸任后,百度股价暴跌9.54%,一夜蒸发94亿美元市值。二、多元化前景;关于公司近年来向医疗健康、新能源电池领域的拓展,笔者认为从战略上来讲是非常明智的,但由于目前两块业务营收规模相对而言还比较小,且实践样本也比较小,现在就说公司多元化已经取得成功还为时尚早。公司的多元化进展同样值得关注,而且很有可能会赋予公司新的估值逻辑和体系。三、关于公司的财务问题;目前市场上提的比较多的就是公司的现金流、应收账款和存货,笔者的看法是,一家公司业绩规模还不够大,处于明显的成长期的时候,只要毛利率能维持在较高水平且比较稳定、现金流稳健(而且随着公司盈利能力的不断提升,以及未来上市成功公开发行股票募集资金,企业流动性还会大为改善),应收账款和存货增长的比较快也是比较正常而且可以接受的,否则可能也不是一家处于成长期的企业了。总体而言,瀚川智能目前的财务状况笔者倒是不担心。

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zcd1976 发表于 前天 16:36 | 显示全部楼层
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zhouyezhuei 发表于 前天 17:47 | 显示全部楼层
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edlovem 发表于 前天 18:47 | 显示全部楼层
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jinshengjr 发表于 前天 19:50 | 显示全部楼层
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Vincentwrale 发表于 前天 19:50 | 显示全部楼层
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汪汪喵喵呀呀 发表于 前天 20:57 | 显示全部楼层
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米粒· 发表于 前天 21:11 | 显示全部楼层
看到很多小白的问题,想死的心都有了
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