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重配置轻择时,关注估值低盈利确定性高行业

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fanfang 发表于 2019-11-14 18:25:26 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
市场回顾:两市高开低走,收盘小幅回调
周五沪深两市高开低走,收盘小幅回调。行业板块跌多涨少,银行、券商、农业等板块领跌,区块链概念大幅走弱,无线耳机、在线旅游等题材股相对活跃。截至收盘,沪指跌0.49%,报2964点;深成指跌0.22%,报9895点。上周沪指累计上涨0.20%,连续三周录得微幅上涨;深成指累计上涨0.95%,周线三连阳。
后市展望:重配置轻择时,选择差异化的β方向仍是重点
上周市场的担心和期待均出现了不同程度的预期变化。一方面,通胀情况实实在在走的更近了,10月份最新的CPI情况继续超出市场预期;另一方面,中美贸易谈判好的声音频频传来。在好坏交替的冲击之下,市场继续表现为横盘震荡。我们认为,一方面是不确定性仍然存在(通胀多严重?中美会不会反复?),另一方面是自下而上看,寻找不到有力的进攻方向,这让市场陷入震荡的格局之中。往后看,我们认为,配置仍然重于择时,选择差异化的β方向仍是重点。
重申CPI与PPI的关系——MLF下调5BP给出了最好的解释。从逻辑上看,CPI高于3%意味着通胀风险,会导致货币政策的收缩预期扩散,直接影响分母端无风险利率,进一步影响分子端盈利,从而带动收益率下行;PPI低于0%意味着一定程度的通缩风险,货币政策的扩张预期扩散,对市场的影响逻辑与CPI相反。因此,当前市场收益率的判断取决于通胀还是通缩的判断,而这个MLF给出了定论,5BP的下调意味着供给侧因素对于全局性的影响可控。CPI可能会超出市场预期,但是超预期的CPI是基本定价的因素。
上周对外开放、中美贸易、MLF 降息5BP等总量环节出现利好,但是自下而上看,我们可能找不到进攻的发力点,可以归纳为“好的不便宜,便宜的不好”。对比年初以来的个股估值-盈利分布情况,我们认为有以下核心三大结论:1)盈利状况加速分化。回顾今年 1 季度的盈利分布,市值大于200亿元的公司盈利增速大部分处于0-50%的区间之中。但是进入19Q3,该类公司盈利出现了大幅分化,部分进入50%-200%区间,部分进入亏损区间。2)估值加速集中。回顾今年 1 季度的估值分布,市值大于200亿元的公司估值均匀分布在“-50~50”区间,悉数分布在50~200之间。对比之下,当前的估值水平基本分布在“0~50”之间,估值加速走向合理。3)黄金正方形——“0-50”的正方形区间样本数量翻倍。龙头公司核心集中在“0-50”正方形之中,19Q3相较年初该区间中的样本数量接近翻倍。这意味着从优劣角度看,各个行业均走向“哑铃分布”——好的公司数量在增加,坏的公司数量也在增加,中间数量快速减少。
操作建议:配置重于择时,把握新β行业投资机会。
当前第三胜负手已经开启,市场风格转向金融等估值低、盈利确定性高的行业。年底前外资流入有望加速,核心资产表现有望占优。2012年以来,第四季度滞涨、低估值行业出现补涨行情概率较高。建议把握绝对收益,布局新“β”行业:核心资产中的银行、建材,以及困境反转潜力大的传媒、汽车。银行板块受益于盈利周期见底带来的资产质量改善;建材行业受益于逆周期调控政策预期,以及行业格局优化下高盈利持续性强,传媒受益于政策边际改善及需求复苏,汽车受益于消费促进政策预期及行业出清后的景气复苏。




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