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药明康德(603259)应收账款同比增六成 销售净利同比降9%

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yuanchi2005 发表于 2019-11-14 21:44:26 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
配资查 www.gupiaola.com 2019年11月14日报道:药明康德(603259)应收账款同比增六成 销售净利同比降9%
2018年,药明康德(603259)净资产收益率跌破15%以后,并未止跌。2019年三季报,该指标亦同比下滑7.99个百分点。与此同时,其归母净利润增速、主营业务毛利率、销售净利率均有所下滑
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《投资时报》研究员 王彦强
一面是估值较高、业绩增速放缓,一面是股东百亿级减持、投资版图估值缩水,中国医药(600056)研发外包龙头——药明康德(603259)(603259.SH)正经历着资本市场的双重考验。
据三季报显示,药明康德(603259)前三季度实现营业收入92.79亿元,同比增长34.06%;归母净利润实现17.65亿元,同比下滑8.46%;扣非后归母净利润为17.65亿元,同比增长36.88%。
对于业绩波动原因,该公司在报告中解释称,主要由于其所投资标的公允价值变动损失4539.67万元,较上年同期公允价值变动收益6.69亿元大幅减少7.14亿元所致。
《投资时报》研究员发现,作为盈利能力的“拖油瓶”,药明康德(603259)公允价值变动损失主要系旗下投资的已上市公司Unity Biotechnology,Inc.(下称UB,UBX.O)和华领医药(2552.HK)股价下跌所致。
而值得注意的是,目前,这两家医药研发公司处于持续亏损状态,盈利期限尚未可知。
另外,《投资时报》研究员注意到,近三年来,药明康德(603259)的非经常性损益对其利润具有很大的粉饰作用。Wind数据显示,2016—2018年,药明康德(603259)分别实现归母净利润9.75亿元、12.27亿元和22.61亿。这其中,非经常性损益金额分别达到0.97亿元、2.48亿元和7.02亿元。
而截至2019年三季报末,该公司非经常损益中政府补助金额达1.04亿元,占同期归母净利润的5.89%。
不仅如此,事实上,药明康德(603259)业绩增速及净资产收益能力已有放缓迹象。Wind数据显示,2019年前三季度,药明康德(603259)扣非归母净利润同比增长36.88%,较同期下滑8.93个百分点;而同期销售毛利率为39.51%,较去年同期下滑1.17个百分点;销售净利润为19.60%,较去年同期下滑9个百分点。
从净资产收益率来看,2019年前三季度,药明康德(603259)摊薄净资产收益率(静态)为10.25%,较去年同期下滑7.99个百分点;加权净资产收益率(动态)为9.89%,较去年同期下滑12.73个百分点。两者全部跌破股神巴菲特15%的选股原则,而该指标已经连续两年下滑。
颇堪玩味的是,据《投资时报》联袂标点财经推出的《2019中国上市公司董事长全样本报告》显示,2018年药明康德(603259)董事长李革以1764.6万元年薪位列生物医药(512290)行业榜首,较2017年增长53.84万元,是同期恒瑞医药(600276)(600276.SH)董事长孙飘扬的9.75倍,位列全行业第五。
截至2019年11月14日午盘,药明康德(603259)报收于98元/股,PE(TTM)为77.2倍,PB达9.4倍,总市值为1606亿元。
研发费用高企?
药明康德(603259)成立于2000年。目前,暂无控股股东,李革、赵宁、刘晓钟、张朝晖四人为一致行动人和实际控制人,共同控制药明康德(603259)合计 27.76%的表决权。
由于医药制造产业分工的趋势,一些制药企业为降低成本和研发难度、缩短研发周期及生产周期,对外包业务的需要越来越旺盛,这也成就了药明康德(603259)。
药明康德(603259)的收入主要来源于两大业务,CRO(合同研发服务)和CDMO/CMO(合同生产服务)。从收入、毛利结构来看,其目前主要以CRO业务为主,2018年,CRO业务占收入比重为71.93%,CMO/CDMO业务占收入比重为28.07%。
对于一般制药企业而言,通常研发费用越多代表公司未来的变现潜力越大,但在医药外包领域却恰恰相反。
作为一家医药研发外包公司,国际会计准对其研发费用做了明确界定——“其研究和开发活动有关的风险和利益是否将会转移”。这意味着,药明康德(603259)所做的研发和服务,应当计入其客户(也就是制药企业)的研发费用中,而对药明康德(603259)类的CRO公司来说,应该计入生产成本。
据《投资时报》研究员了解,医药外包公司按照合同把某项技术研发成功,交给客户,如果客户用着不满意,要求退款,那么研发这项技术的投入才会计入“研发费用”。而如果客户满意,不要求退钱,那么,这些投入就会直接计入成本。
据Wind数据显示,2016-2018年,药明康德(603259)的研发费用分别为2.14亿元、3.06亿元和4.37亿元,三年增长2.04倍。而全球医药研发外包巨头美国控股实验室(LH.N)和IQVIA Holdings Inc(原名昆泰医药,下称IQVIA,IQV.N)近三年的研发支出为0。
截至2019年三季度末,药明康德(603259)的研发费用为4.14亿元,分别占其营收的4.46%、占其归母净利润的23.46%。
净资产收益率已连续两年下滑
据Wind数据显示,药明康德(603259)2017年和2018年的摊薄净资产收益率(静态)分别为19.35%、12.78%,连续两年下降,且2017年跌破股神巴菲特15%的选股原则。
而国内另一家CRO临床龙头企业——泰格医药(300347)(300347.SZ),2017年和2018年的摊薄净资产收益率(静态)分别为12.02%和17.69%,正好与药明康德(603259)相反。
2019年前三季度,药明康德(603259)摊薄净资产收益率(静态)为10.25%,较去年同期下滑7.99个百分点;加权净资产收益率(动态)为9.89%,较去年同期下滑12.73个百分点。
同期,泰格医药(300347)的摊薄净资产收益率(静态)为13.67%,较去年同期上涨2.2个百分点,较药明康德(603259)多3.42个百分点;加权净资产收益率(动态)为17.14%,较去年同期上涨5个百分点,较药明康德(603259)多7.25个百分点。
不仅如此,占营收比重53.18%的中国区实验室服务毛利率,在今年上半年亦出现下滑。
据半年报显示,药明康德(603259)中国区实验室服务实现毛利13.02亿元,同比增长19.38%,其毛利率为43.55%,较去年同期下降1.58个百分点。
另外,值得注意的还有该公司的应收账款。Wind数据显示,药明康德(603259)2019年前三季度应收账款达29.82亿元,同比增长59.21%,较2018年末上涨49.47%。而2018年同期,该公司应收账款增幅还仅仅是19%。
业内人士表示,应收账款占营收比重大幅增加,表明其下游话语权有减弱迹象。
此外,更应该注意的是该公司不断升高的商誉。
医药外包行业,是一个并购较为频繁的行业,由于其特殊的行业属性会产生大体量的商誉。药明康德(603259)商誉从2016年的3.26亿元,上涨到2018年末的11.44亿元,涨幅达250.92%。而截至2019年三季度末,该公司的商誉达12.63亿元,位列A股同行之首。
药明康德(603259)今年以来股价走势
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数据
公允价值变动、股东减持双向承压
作为业绩波动的主要原因,药明康德(603259)报告期内公允价值变动损失的主要构成系旗下投资的已上市公司Unity Biotechnology, Inc.(下称UB,UBX.O)和华领医药(2552.HK)股价下挫所致。
公开资料显示,UB于2009年在美国特拉华州成立,是一家通过药物来减缓与年龄增长相关疾病的影响,从而帮助人类达到长寿的目的生物技术公司。华领医药则是一家致力于开发用于治疗2型糖尿病的全球首创新药口服药物的中国药物开发公司。
据Wind数据显示,药明康德(603259)通过旗下主要投资平台WuXi PharmaTech Healthcare Fund I L.P.持有UB和和华领医药的股权比例分别为7.68%和7.02%。后两者的股价2019年初至2019年11月11日区间跌幅分别为56.47%和16.56%。
从目前的情形看,药明康德(603259)的公允价值变动损失或将继续扩大。
《投资时报》研究员注意到,UB股价一直处于下降通道中。另外,据东财数据显示,该公司前三季度实现归母净利润-6415万美元,同比下滑17.75%。
而在香港上市的华领医药股价走势则如心电图一般,一直处于震荡状态,但近日该股则连连下挫,日最大跌幅达到24%。从财务层面来看,该公司2019年上半年实现归母净利润-2.36亿元,同比增长84.36%。
据2019年8月13日,药明康德(603259)发布的股东减持股份计划公告显示,Glorious MoonlightLimited、Summer Bloom Investments (I) Pte. Ltd.、ABG-WX Holding (HK) Limited、嘉世康恒(天津)投资合伙企业(有限合伙)、HCFII WX (HK) Holdings Limited、上海金药投资管理有限公司、深圳市平安置业投资有限公司七名IPO首发原始股东计划在今年11月16日之前减持不超过10.74%(约1.76亿股)的上市公司股份。若按减持公告当日收盘价计算,本轮减持计划的金额达121.19亿元。
而最新公告显示,截至2019年10月10日,上述股东合计减持5914.92万股,占公司目前总股本的3.61%。
那么,这也意味着,约占公司总股本7.13%,合计1.25亿股或将在本周减持。
据了解,本次减持原因除HCFII WX (HK) Holdings Limited为“股东自身资金需求”外,其余6位股东的减持理由则均为“基金投资正常退出”。
目前,药明康德(603259)的股价已近前高,“落袋为安”或许是股东们较为稳妥的选择。
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