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利用期权做跨平台对冲策略

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tepk 发表于 2019-11-19 20:39:11 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
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如果您对于期权有什么疑问的话,可以私信给我们,小编会不定期地统一为大家答疑。小编回答不了的问题,也会邀请业内专家为您解答。

  昨日,华南(期货)私募俱乐部成立大会在深圳大中华喜来登酒店举行,南华期货副总经理、研究所所长朱斌在大会的主题演讲中,阐述了如何利用期权进行跨平台、多角度的对冲投资。

  以下是和讯期权整理的演讲稿:
  
  这个礼拜对股票投资者来说,波动非常大,但是对我们对冲基金来说,或者对期货公司来说,我觉得恰恰是一个机遇性的机会。

  我记得3、4月份的时候,我们很多去年非常畅销的对冲基金产品都卖不出去。为什么?我们去沟通的时候。他问收益多少,20%,扭头就走。随便做做50%,做得好100%,很正常,你20%还是专业机构,你还好意思说。这个现象是非常普遍的。

  我记得上次我碰到一个副市长,他也讲,坚持半年,我们一定会有改变,没想到成为了事实。期货市场这一轮行情中,特别是股指期货全民普及,人人都知道了。我一个很久没联系的朋友,他让我推荐几本股指期货的书。我说是不是想做股指期货,他说想试试,以前他只做股票。这一类从来不做期货的人,愿意主动的接受期货。

  第二个现象,我碰到浙商期货公司,一大批老太太都让他留下来开户,开股指期货户。当然也有担忧,股指期货在这一轮行情中被攻击,杠杆破裂下跌,中金所压力很大,现在股指期货避险功能瘫痪,我们希望是暂时的。

  还有一种担忧是什么,很多创新可能推迟。这一轮下跌中,骂股指期货的人很多。另外还有一种工具,上证50ETF期权上市了。上证50ETF期权也是一种衍生品,也可以赚钱,为什么没有抨击他。这个角度说,期权和期货虽然都是衍生品,但是他们之间区别很大,期权有保险功能,期货完全是博弈过程。从这种角度来说,假如这轮下跌行情中,期权存在的话,局面会不一样。当然了,现在理智被淹没了,再理性的话人们也不听,股指期权本来说今年有可能上线,今年上线的可能性又要打问号了。

  我介绍一下期权,我从我们投资者用期权的角度来讲策略。

  假如我们买进股票,以前实打实1:1买进,现在有一些工具,可以1:3,场外1:4也可以,通过杠杆。但是换一种模式,期权在某些方面可以提供一种杠杆性的买入机会,买期权相当于买股票。 在我们中国市场上,股票期权、ETF期权现在只有一个,我相信未来会有很多。在这个市场情况下,我们用期权的方式替代卖入的策略,能达到一些我们没想到的效果。

  首先可以提供杠杆,我举一个3月18日的例子。3月18日,上证50一天价格2.6块左右。我要去买2.6的ETF,第一种方法是我直接买进,第二种是用杠杆1:1,两倍杠杆买。假如期权的话,我可以采取第三种策略,买入2.25深度实值的期权,我付出0.3517,真正买入价格是2.617,比买进价格贵那么一点点,但是我的杠杆,本来2.6要付出卖,现在只要3毛,杠杆放大了7.4倍,很高了。

  这个杠杆放很高,我其实不用过于担心。杠杆是放了很高,但是它还隐含了一个保险在里面,也就是说假如碰到了股灾,我最大亏损是确定的,这跟我们融资1:7的杠杆买投资完全不一样。我付出的3毛,这是我最大亏损。这个就是说用期权杠杆性买入ETF,它具备的优点。

  这个优点并不是时时刻刻都能实现,因为我们交易所期权的执行价格或者说期权的价格,它是随着价格在不断变换,假如跌到最低点,下面的挂的单子很有限,我不能做到。比如2.3的时候,没有2块钱的期权,我很难以比较低的资金价格买到期权,这个时候我这个策略就做不来,这是它的一个局限性。融资融券随时可以做,但是买入实质看涨期权的方式来替代有一定局限性。

  暴跌的时候,最低点的时候,我又想融资买入,也可以换一种方法做。就是在礼拜四的中午的时候,上证50一天期权的价格在2.62,在这个时候,由于它下面的实值看涨期权数量不多,我要买实值看涨期权,一来实值幅度不够大,二来市场非常恐惧,期权非常贵,买这款期权付出的利息非常高,不划算。

  我们换一个思路,可以以3块钱的执行价格卖出一个7月份的看跌期权,这个看跌期权相当于我以3块钱的价格买进一个ETF,真正成本由于我收到0.43元权益金,我真正的成本比2.62还便宜,相当于我以2.57的价格买进。这个杠杆比例保证金是0.85,杠杆3倍,它的好处是它的价格买了比现货价低很多,低了5分钱。

  这个策略也有它的一个缺陷,最高盈利点锁死了,最高3块钱,也就是最高盈利就是0.43,这就最大的盈利。

  在期权市场上,我们做任何一个策略一定有它的优势,每一个策略也有它的劣势。所以说我们在做任何一个策略选择的时候,我们都要考虑我们自己的选择,关键是权衡。这么高的波动率情况下,买入期权做保险,成本太高,所以换一种方法,卖出的方式获得我的杠杆投资。

  期权买入策略,比如有些投资者认为,2014年铝1600附近,差不多抄底了。期权市场上有了更多的选择。抄底可以怎么抄?我可以卖出看跌期权。比如这个案例当时价格1750,我卖出1750块5月份看跌期权,我收权益金,假如到时候价格跌到1750块钱以下,因为我是卖出看跌,我必须买进,相当于我买了一个多头,但是我成本便宜45块钱。

  当然期权永远不会有免费的午餐,一定也有劣势,一旦市场往上飙升的话,对不起,你最多赚45块钱,哪怕涨到1900,多的钱跟你没关系,这是期权软肋。你又想抄底,又担心这个价格往上,这是它的风险,能不能转嫁掉这个风险?假如这个突破1800,喜欢技术分析的趋势线一旦突破的话,有一波升势,这个时候我们就可以突破。什么意思呢?把两个策略组合带一起,1750我卖出一个看跌期权,同时我在1850买入一个看涨期权,两个策略组合一起,效果就会达到我们想要的效果。因为1850是虚值,买入付出比较少,只要22块。假如1750到1850盘子,我也可以赚23块钱,假如突破1850,成本减去23块钱。这样保证了市场快速上升的时候,我也获得我的头寸,这由于一个抄底和突破结合的策略,这个策略也是我们在市场上可以用的策略。

  上面是买入期权、卖出期权的策略,但是用在交易策略上,需要你适当的做一些调整。比如说还有一个,我们策略上称之为增收策略,说的简单一点就是市场没什么变化,我的收益也能增加,这就是我们策略。增收策略最适合什么时候,市场处在牛市,你有仓位,短时间市场不见得涨多高。

  这是2013年的铜,你认为短期市场可能不会有特别大的动力,或者像一些企业有库存,但不想平,这种情况怎么办?这种情况下,我们就可以通过卖出一个看涨期权的方式来获得权益金,以权益金增加收益。例如铜7200时,卖出一个月后的7250看涨期权,收到权益金150。至少来说,我做了这个策略以后,市场盘子稍微涨一涨,对我都是有利的。

  还有一个想法是这样,高抛低吸,涨上去多单平掉,掉下去,我增加头寸,这种策略在以前我们没有期权的时候,我们只能这么做——上下挂单,挂卖单和买单,市场不到这个地方,就没机会。有了期权以后,给我们又有一个策略可以把你的高抛低息策略现在就可以完成。比如我卖7250看涨期权收入160,同时卖出7150看跌期权收入140元。假如7250到7150波动,我每个月可以收到300美金,也是很不错的收益。所以期权为什么很多机构愿意卖出,因为年化收益率很可观。假如价格低到7150以下,我要补仓,但是这个补仓位比别人便宜300块钱,有了期权以后,你可以把高抛低吸的策略提前完成。

  避险策略,其实就是保险,我们知道保险就要付出保险费,所以说保险策略核心关键是要控制保险费。保险的策略简单的,你有货,担心下跌,买看跌期权,一旦价格下跌,期权卖方补这个损失。但是要成本,这个成本不是一个小数字。你看看72块钱,你想每个月收保险的话,这个成本有时候也是非常可观的,也是非常高的。所以说我们最流行的所谓无成分保险,就是做一个保险,但是我又不付出成本,这种保险在海外结构化产品里面经常出现。

  你想怎么可能无成本,一定是让你自己去收钱,把这个钱付成本,所以这个策略的核心是你在买入一个看跌保险的同时,卖出一个期权,是这种方式把成本抵消掉,核心是这个道理。任何事情都有利有弊,无成本保险,一旦价格暴涨,暴涨的收益跟你没有关系,有了期权以后,最关键的是不断在权衡,你建立在对市场的研究和判断上面权衡。

  我想讲一个自己研究的策略。因为现在对冲基金最喜欢的对冲策略是跨平台,这个对冲策略是现在商品对冲,股指三个品种的对冲,这是最常见的对冲。这种对冲思路能不能用期权做对冲策略?它能达到什么效果?

  我下面举的案例,你就会觉得对冲策略太神奇了,看错了,不亏钱,看对了,赚钱。做期货对冲做不到这一点,价差扩大赚钱,缩小就亏钱。

  这个案例是当时铜和铝之间的价差波动,我们研究发现,铜和铝价差什么时候比较大?在上涨的时候比较容易扩大,下跌的时候容易缩小。所以说铜铝的价差根据趋势有一定相关性。我们发现价差已经拉到比较高的位置,比价太高了,抛铜买铝的机会是不是可以实现,我们不确定。万一市场达到更高呢?比例再涨呢?也有可能。这种可能情况下,我还是面临亏钱的情况,这是我们第一个担心。但是我们知道价差一旦缩小的话,一般情况下趋势肯定向下,做这个策略,以前是抛空空买铝,达到金额相等。

  有了期权以后,我们策略可以调整一下,买入铜的看跌期权,我要付权益金,这个不便宜,我会再去卖出铝的看跌期权,比例1:4,和它的和约价值一样。当时的时候市场是这样的情况,1:4,这个价格是市场的报价,铜115,我买入看跌期权,卖出4手1725的4月铝看跌期权,收入148,经现金流入33美元。假如我们看错了,价格上涨,铜铝都涨,我买的铜的看跌期权作废,没有用了,铝的卖出看跌期权也作废,这笔生意只有33美金,这是我的最大收益。反之,假如说铜铝价差往下跌,我买如铜的看跌期权给我带来了收益,我卖出铝看跌期权可能带来损失,但是会小于那个。这波行情是铜下跌,铝还不跌,也就是我卖出铝的看跌期权还没有损失。铜看跌期权至少获利650美元,铝看跌期权作废,整个净利润680美元。所以,传统的期货之外,你可以考虑期权的方式操作。这就是我对期权策略的简单介绍,或者说是几个应用方面的介绍,希望对大家有所帮助。





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