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再解LG化学产业链 | 兴业电新 · 每周观察(朱玥、曾英捷)

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1254873 发表于 2020-1-6 06:38:39 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
再解LG化学产业链
2019.01.05
行业投资战略:继续看好光伏、新能源车和泛在电力物联网。外洋新能源汽车车型大量投放,需求有望连续提拔,国产锂电质料和装备受益,连续保举新能源汽车,首推LG产业链。连续看好泛在电力物联网投资机会,国网定调2020,团体投资以稳为主,但结构连续优化,泛在投资力度加大。
新能源汽车国产特斯拉Model 3代价首降,补贴子女价29.9万,产能开释进一步提速,整年产能有望到达18万辆,LG受益显着。行业近期利功德件不绝,天下财务工作聚会会议亮相支持新能源汽车,同时新能源车长期规划问世,“质”“量”齐头并进。2020年是新能源汽车大年,外洋电动化提速,国产电池质料以及锂电装备受益,保举环球供应链焦点标的: 璞泰来恩捷股份、电芯龙头 宁德期间当升科技科达利宏发股份
新能源发电:光伏板块,政策箭在弦上,12月并网有望超预期,2020年国内预计装机40GW以上,同比+50%,环球150GW以上,同比+20%,需求向好预期修复,反转时间已至。风电板块,12月项目有望会合并网,预计2019年25-28GW吊装规模,招标规模、招标代价预示行业加速向上,抢装力度连续超预期,龙头价量齐升趋业绩连续高增。保举: 隆基股份通威股份金风科技天顺风能日月股份
电力装备:1-11月电网投资累计金额为4116亿元,同比-8.8%,11月单月同比+0.57%,电网投资增速下滑幅度渐渐收窄。1-11月全社会累计用电量同比增速、天下累计发电量同比增速分别为5.14%、4.74%,与10月根本持平。近期国家电网发布了第二次新增批次信息化装备、服务中标效果,招标金额合计为11.85亿元,整年合计招标金额约为36亿元,符合预期。 2019年四序度国家电网泛在电力物联网建立帷幕开启,2020年是“泛在”建立的突破年,预计电网投资结构将连续优化,继续重申首推龙头 国电南瑞岷江水电远光软件朗新科技亿嘉和
工业控制::2019年12月制造业PMI为50.2%,继11月后连续两个月维持在荣枯线以上,11月单月国内工业企业利润同比+5.4%,制造业鄙俚需求探底回升。发起积极结构新兴业务、对峙产物迭代创新的企业有望穿越行业周期,保举 汇川技能麦格米特
风险提示:电动汽车政策不达预期的风险,电动汽车产业链代价降幅超预期的风险,光伏、风电装机不达预期的风险,自动化装备渗出率不达预期的风险,电网投资不达预期的风险等。
1、专题研究:LG产业链详解
2019年10月26日我们首发深度陈诉《乌云背后有金线》,以欧洲新能源汽车市场放量为主逻辑,向市场保举LG产业链金线,迄今为止,市场行情也不停在按照LG产业链演绎。
本日我们再次通过周报专题情势,为市场全面剖析LG产业链格局及投资机会,我们判断在将来的一年之内,LG产业链依然将是市场投资主线,也是2020年新能源汽车产业链业绩及订单最具确定性的选股方向。
1.1、LG化学供应环球主流车企,包罗特斯拉中国
LG化学鄙俚客户结构良好,席卷主流车企,如大众、戴姆勒、宝马、雷诺-日产、当代起亚等,同时供应特斯拉(中国)。随着主流车企电动化进程加速,LG化学动力电池出货量有望急剧提拔。
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1.2、LG 2020年预排产筹划超市场预期
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1.4、标的弹性测试
LG化学采购体系美满,环球采购,中国锂电质料企业先后进入LG化学供应链体系。隔膜龙头恩捷股份和负极龙头璞泰来竞争上风显着。
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对焦点标的业绩举行弹性测算,假定LG化学2020年动力电池出货量分别为40、45、50、55GWh:
情形(1):假定恩捷股份供应比例15%,则20年业绩分别为11.2、11.4、11.5、11.7亿,对应最新市值,2020年PE分别为39、38、38、37倍。
情形(2):假定恩捷股份供应比例20%,则20年业绩分别为11.9、12.1、12.3、12.5亿,对应最新市值,2020年PE分别为37、36、35、35倍。
情形(3):假定恩捷股份供应比例25%,则20年业绩分别为12.6、12.8、13.1、13.4亿,对应最新市值,2020年PE分别为35、34、33、32倍。
情形(4):假定恩捷股份供应比例30%,则20年业绩分别为13.3、13.6、13.9、14.2亿,对应最新市值,2020年PE分别为33、32、31、31倍。
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对焦点标的业绩举行弹性测算,假定LG化学2020年动力电池出货量分别为40、45、50、55GWh:
情形(1):假定璞泰来供应比例22%,则20年业绩分别为9.5、9.6、9.8、9.9亿,对应最新市值,2020年PE分别为40、39、39、38倍。
情形(2):假定璞泰来供应比例25%,则20年业绩分别为9.7、9.9、10、10.2亿,对应最新市值,2020年PE分别为39、38、38、37倍。
情形(3):假定璞泰来供应比例30%,则20年业绩分别为10.1、10.3、10.5、10.7亿,对应最新市值,2020年PE分别为38、37、36、35倍。
情形(4):假定璞泰来供应比例35%,则20年业绩分别为10.5、10.7、10.9、11.2亿,对应最新市值,2020年PE分别为36、35、35、34倍。
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1.5、投资发起
2020年外洋新能源汽车放量确定性高,LG化学主供外洋主流车企以及特斯拉(中国),出货量有望提拔显着,进入LG供应链体系的锂电质料和锂电装备企业受益显着。连续保举恩捷股份、璞泰来、宁德期间、当升科技、科达利、宏发股份等。
1.6、风险提示
环球新能源汽车产销不达预期风险、LG化学出货量不达预期风险、产业链代价降落幅度过大风险。
本周上证综指+2.62%,创业板+3.89%,电力装备新能源行业团体收益率为+4.29%,细分板块来看,光伏、风电、电动汽车、电力装备、工控和储能板块的跌幅分别为+5.51%、+5.49%、+4.64%、+3.19%、+4.69%、+2.21%。
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从月度行情来看,本月初至今上证综指+4.63%,创业板+6.12%,本月光伏、电动汽车、工控、风电、储能和电力装备板块的跌幅分别为+7.27%、+15.18%、+5.59%、+6.57%、+0.73%、4.29%。
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克制2020年01月03日,沪深300估值为12.48倍(TTM团体法,剔除负值),储能板块、电动汽车板块、电力装备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为40.42、43.92、26.25、23.72、44.75、26.52;对于沪深300的估值溢价率分别为2.24、2.52、1.10、0.90、2.59、1.13。
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● 光伏:内需开始开释
光伏1-11月累计并网17.96GW,同比下滑53%。11月单月并网规模0.82GW,单月同比下滑52%,环比下滑20%。
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根据solarzoom数据表现,11月光伏组件出口规模4.6GW,同比+12%,环比+2%。1-11月组件累计出口规模62GW,同比+49%。11月出口金额12亿美元,单瓦代价0.268美元/W,单价环比略有提拔,重要是高价地域需求占比提拔所致。
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硅料:代价稳固。节前供需均衡,单晶料代价稳固,多晶料或有跌价空间。
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硅片:代价稳固。供需告急,单晶硅片代价稳固,多晶实验前期订单为主,代价稳固。
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池片:多晶跌价单晶代价稳固,多晶处于去库存的抛售期,代价下跌。
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组件:代价下跌。12月抢装,但Q1上旬成交的国内组件代价仍在下探。
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风电1-11月累计并网16.5GW,同比下滑4.3%。11月单月并网规模1.8GW,同比下滑34.1%,环比上升13.9%。而且WoodMackenzie猜测2019至2028年间环球累计新增并网装机容量734.5GW,年均匀增速为5.5%,此中中国将累计新增并网252.3GW,年均匀增长率1.9%,是 环球最大的新增容量市场
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2019年11月风电均匀使用小时数1882小时,同比降落0.48%,重要是短期天气影响。1-9月,天下弃风电量122亿千瓦时,同比淘汰84亿千瓦时,天下均匀弃风率4.2%,弃风率同比降落3.5个百分点。天下弃风电量和弃风率连续“双降”。
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2019年1-11月电网投资额为4116亿元,同比下滑8.8%,此中11月单月投资额为701亿元,同比上升0.57%,环比上升51.73%,,电网投资增速下滑幅度渐渐收窄。
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2019年1-11月全社会用电量为6.52万亿千瓦时,同比增速为5.14%。此中在2019年11月份,全社会用电量5912亿千瓦时,同比增长4.74%,与10月根本持平。
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2019年1-11月天下累计发电量为6.48万亿千瓦时,同比增速为10%。此中在2019年11月份,全社会发电量6054.7亿千瓦时,同比增长4.2%。
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发电装备11月产量为1033.6万千瓦,同比增长18.45%,随着电力装备在11月份回暖。
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产业链代价方面:正极质料相比上周,磷酸铁锂代价下跌,三元前驱体代价上涨,三元正极代价保持稳固;钴相比上周,四氧化三钴和硫酸钴代价上涨;锂相比上周,低级碳酸锂代价下跌,高级碳酸锂和氢氧化锂代价稳固;负极质料、电解液和隔膜相比上周继续保持稳固。
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2019年12月制造业PMI为50.2%,同比上涨1.6pct,环比上涨0pct,在连续6个月低于50%的临界点、上个月再次回到扩张区间后,本月继续保持在扩张区间。制造业鄙俚需求探底回升,贸易摩擦影响收支口需求,预计随着下半年投资增速回暖,鄙俚需求有望继续回升。
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4、行业点评:
4.1、单晶硅片龙头报价稳固:24日,隆基官网报价,单晶硅片代价稳固。M2含税价3.07元/片,M6含税价3.47元/片
单晶需求紧俏:近期我们与单晶企业沟通,单晶PERC电池紧俏,单晶硅片供需均衡,反映国表里需求较好。
硅片贬价节奏有望超预期:外洋需求安稳,国内竞价项目渐渐启动,单晶需求繁茂。硅片供给端2020Q1新增产能有限,当前暂无代价风险,预计贬价于2020年Q2启动。而硅片贬价预期已Price in,需求支持降落价节奏有望超预期,带来企业利润弹性。
大尺寸硅片带来超额收益:我们预计2020年固然单晶寻常硅片回归公道红利程度,但大尺寸硅片有望实现产物及企业红利分化,如今G1、M6分别溢价0.24元/片、0.4元/片,主推大尺寸硅片的龙头企业在2020年将依附差别化产物得到超额收益。
保举:隆基股份、通威股份、中环股份、晶科能源、东方日升等龙头标的
风险提示:政策及新增装机不及预期
4.2、可再生能源相干题目受到关注:12月24日中国人大发布《可再生能源法》执法查抄效果,转达8大行业题目
1、 【消纳压力大,且全额保障收购不到位】由于可再生能源资源与负荷不匹配,且我国电源结构调峰本领不敷,当地收购落实不到位,外地运送也未优先吸收,发电企业权益保障不敷。★办理发起★团结电力改革,推动电力市场化交易业务,鼓励自发自用,加强电网运送通道建立。
2、 【补贴拖欠】“十三五”期间90%以上可再生能源项目补贴未落实,给产业带来极大的资金压力。重要系可再生能源冈蹲愦调解、征收不严酷、发展规模未控制所致。★办理发起★(1)公道确定电价附加动态调解、补贴退坡,强化附加征缴,尤其是自备电厂。(2)鼓励市场化交易业务、志愿平价等方式淘汰补贴需求,控制新增项目开辟规模和时序,缩小补贴缺口。(3)充实发挥杠杆,加大对民企和发电企业的金融支持力度。
3、 【相干政策衔接不敷】重要表如今国家政策地方落实不到位,开辟规划与电网规划衔接不敷、税收/土地/环保政策衔接不敷。★办理发起★做好顶层计划,进步规划科学性、和谐性
4、其他包罗:规划未充实衔接、可再生能源发展不均衡、技能研发应用需加强、行业羁系力度不敷等题目。针对性地提出:做好政策计划、健全政策步调、加强统筹规划等步调。
办理方案或提上议程,扫清行业发展路障F婢次执法查抄组直击行业痛点,摊牌行业现存题目,利好可再生能源产业。我们以为,本次转达后,有悖于《可再生能源法》的题目(如,保障收购不到位、未优先消纳等)有望率先改善,而补贴拖欠、政策衔接题目,有望渐渐提出办理方案或美满有关机制。
总结:“十四五”风光平价期间,可再生能源的发展有赖于多维度的政策支持。行业现存题目摆明后,有望得到高度器重,并渐渐改善,奠定风电光伏高质量发展根本。
5、公司消息及点评
变乱:宝马电动化提速,宁德期间获大单将上位一供
6、行业投资战略
电力装备:1-11月电网投资累计金额为4116亿元,同比-8.8%,11月单月同比+0.57%,电网投资增速下滑幅度渐渐收窄。1-11月全社会累计用电量同比增速、天下累计发电量同比增速分别为5.14%、4.74%,与10月根本持平。本周国网召开辟布会,将对峙科学投资、妥当投资、精准投资,充实发挥电网在稳增长、调结构、惠民生中的先导和动员作用的积极希望。国网预计2019年电网投资总规模为4500亿元,2020年投资规模与2019年持平,电网投资的至暗时间已经度过。2019年四序度国家电网泛在电力物联网建立帷幕开启,2020年是“泛在”建立的突破年,预计电网投资结构将连续优化,继续重申首推龙头国电南瑞、岷江水电,发起关注远光软件、朗新科技、亿嘉和。
新能源发电:本周《可再生能源法》执法查抄效果发布,预计可再生能源相干题目将渐渐办理。光伏板块,政策箭在弦上,2020年国内预计装机45GW,同比+50%,环球150GW以上,同比+20%,需求向好预期修复,反转时间已至。风电板块,前三季度招标规模50GW,高出积年整年招标规模。招标代价再度上涨,中标价突破4000元/kW,抢装力度连续超预期,龙头价量齐升趋业绩连续高增。保举:隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。
7、本周庞大厘革更新
● 单晶硅片龙头报价稳固:24日,隆基官网报价,单晶硅片代价稳固。M2含税价3.07元/片,M6含税价3.47元/片.
● 12月24日宁德期间在四川举行开工仪式,筹划投资100亿,建立产能30GWh的动力电池生产线,分两期建立,一期产能15GWh,总投资45亿,二期产能15GWh,总投资55亿。
8、本月保举组合
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7、重点公司红利猜测与评级
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10、公司活动统计
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表11、本周员工持股筹划一览

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9、风险提示
紧张声明
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证券研究陈诉:《再解LG化学产业链——电力装备新能源行业周报
对外发布时间:2019年1月5日
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