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疫情对信用债的影响分析(海通固收杜佳)

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疫情对光荣债的影响分析

(海通固收杜佳)

概要


      
  • 疫情影响下,光荣利差走扩。 地产债: 短期打击不可制止,检验资金安全。 1 )疫情打击房地产行业开工和贩卖。 疫情下各地售楼处停摆,疫情影响下人们的看房和购房意愿也显着降落,势必会对地产贩卖带来打击。从 30 大中都会商品房成交面积数据可以看到成交面积冰冻至今。同时为抗击疫情采取的假期延伸、推迟复工以及交通管制带来的劳动力要素流畅标题,会对房地产开工和施工带来影响。 2 )地产债 4 月有个偿债小高峰。 2020 年上半年 2 月份地产债偿付压力最小, 4 月会有偿付小高峰,当月偿付量或高出 420 亿。房企有年底融资的风俗,为 1-3 月份提供了缓冲。现在对于新型肺炎疫情何时彻底竣事还很难精确地估计,据我们的推算,疫情有望在 2 月上旬到达高峰,如许的话应该不至于发展到 20 年第二季度,地产债偿付风险相对可控。 3 )什么样的企业有风险? 企业之间仍旧存在分化,龙头房企的抗风险本领再次显现。地区来看,重点结构湖北的房企影响大概会更大。短期打击不可制止, 2019 年整年房地产开发资金泉源中,有 50 %是来自于定金及预付款、个人按揭贷款,在各项融资渠道收紧后贩卖回款对房地产企业变得非常告急。 疫情对地产贩卖带来的打击势必会影响到房企的资金安全,资金链告急的高杠杆的企业、业务在湖北等疫情严肃地区结构过多的企业以及抗风险本领弱的中小房企均需进步审慎。  
  • 其他产业债:打击客观存在,鉴戒风险仰面。 哪些行业受影响较大? 旅游、旅店、餐饮、娱乐为代表的休闲服务业首当其冲,商贸行业会有较大打击,从社零和限额以上数据看, 2018-2019 年一季度零售额约占整年的 24 %,而春节黄金周零售额能占到一季度的 10.3 %、整年的 2.4% ,春节黄金周的丧失将给资本刚性的商贸行业带来打击。此交际通运输业、农林牧渔业也碰面临较大影响。对制造业的影响比力直接的是复工的延长,出口导向的企业大概还碰面临出口订单淘汰的影响。抗击疫情对医药相干产业链产物需求增长,医药行业团体受益。 这些行业到期压力怎样? 3 月份相干行业民企债偿付压力较大, 4-5 月会有所和缓,但 6 月份偿付量又会有一个小高峰。相比于其他,商贸民企债偿付压力最大。 近期出台的支持政策有何结果? 近期各部分积极反应,包罗五部委团结发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的关照》、央行实时启动降息、国常会加码财税金融政策等。我们以为政策送来实时雨,但企业仍需共克时艰,现在出台的政策重要偏重的是疫情相干行业,对于其他大多数行业,疫情带来的打击较难靠政策抵消。近几年来 4-5 月都是光荣债到期的年内小高峰,应鉴戒光荣风险的仰面。 产业债投资发起: 除了地产外,光荣债存量较多的商贸、交运行业需关注后续到期压力,相比力下疫情对周期行业债的打击要小一些,钢铁、采掘、公用古迹债大概是相对安全的选择。  
  • 城投债:有危有机,鉴戒尾部风险。 疫情的发生,对城投而言有危有机。“危”在疫情减弱财力,局部地区债务风险升温。 除了抗击疫情带来的财务付出增长,企业谋划停止导致的税收淘汰、地区房地产市场受影响导致的基金收入淘汰,都会增长财务压力,债务负担重的局部地区偿债风险上升,后续关注中心拨付资金环境,以及相干政策变更,包罗地方地产调控政策、特殊金融政策等等。别的地方政府关注意心的转移有大概造成债务安全监测的放松,给平台实时兑付债务增长了挑衅。 “机”在于稳基建告急性提拔,支持城投再融资政策大概会连续。 总体而言,我们以为防范政府债务风险的总基调不会变,城投再融资政策有望连续,但宽松幅度不会太大,城投债投资短期仍应以安全为上,鉴戒尾部风险。
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1. 疫情影响下光荣利差走扩
新冠肺炎疫情的发展牵动市场的神经,疫情对光荣债市场会产生哪些影响?对哪些行业打击显着以及这些行业的光荣风险有多大?本文实验解答这些标题。
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风险资产或受打击,光荣利差面临走扩。回首03年非典期间资产体现,疫情带来的风险导致风险资产受打击,比如股票和房地产,安全资产更有防御性,比方国债收益率出现下行、黄金上涨等。由于03年光荣债市场品种单一、规模较小,以是没有充足数据可以观察,光荣债比利率债带有更多风险属性,我们预计低评级光荣债大概会受到更大打击,短期光荣利差特殊是低评级主体的利差或由低位转为走扩。
光荣利差已有走扩,3年期低评级品种走扩幅度较大。本次新冠肺炎的影响是从节前一周左右开始发酵,我们统计了119日以来停止到26日光荣债利差体现,可以看到各限期光荣利差均有走扩,中短久期走扩幅度更大些,5年期等恒久限品种走扩幅度较小一些。3年期、5年期品种中均是低评级品种走扩幅度较大,1年期短久期品种中这一规律不是很显着。
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2. 疫情对地产债的影响
2.1 短期打击不可制止,检验资金安全
疫情打击房地产行业开工和贩卖。2003年的SARS事故在疫情最严肃的2-4月期间,我国住宅开发投资当月完成额以及商品房贩卖面积当月值均出现整年低点。
本年新冠疫情下,各地售楼处停摆,疫情影响下人们的看房和购房意愿也显着降落,势必会对地产贩卖带来打击。为共同国家抗击疫情,126日,中国房地产业协会倡议房地产开发企业停息售楼处贩卖运动,严防疫情扩散。而随着天下防疫力度的不停加大,停止现在已有包罗湖南、江西、广东、海南、黑龙江以及成都、重庆、福州、南京、苏州、杭州、合肥在内的至少60余个省市下发关照,要求停息售楼处贩卖运动。
从高频的30大中都会商品房成交面积数据可以看到,2019年的除夕是24日,除夕后第7天该成交面积数据就随着假期的竣事快速回升,到第10天左右就已经到了和春节前差不多的水平,而本年由于疫情影响,成交面积几近冰冻至今。
同时为抗击疫情采取的假期延伸、推迟复工以及交通管制带来的劳动力要素流畅标题,会对房地产开工和施工带来影响。
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2.2 地产债近几个月到期压力怎样?
2020年上半年2月份地产债偿付压力最小,4月会有偿付高峰。联合地产债存量券信息,2020年上半年地产债总偿付量我们预计约在1600亿元左右,此中有回售的按照40%的比例预估回售量,总量上看比客岁有显着淘汰,月度来看1-3月到期量都还比力小,均在220亿及以下,此中2月偿付压力最小;而到了4月份则进入了一个偿债小高峰,当月偿付量或高出420亿。
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房企有年底融资的风俗,为1-3月份提供了缓冲。从近几个月的环境看,境本地产债在1911月份大量发行,当月净融资额加上资产支持证券靠近250亿,12月房地产资产证券化产物大量发行,总融资额也为正。总的来看本年房企仍旧是在年进步行了大量融资,从总量上看足以为1-3月的到期量提供缓冲。
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信托的数据也有反映出地产企业年前有增长融资的迹象。从地产聚集信托的高频数据看,1911月和12月的创建规模较10月份有显着反弹。
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影响水平视疫情发展环境会有差异,当前对于新型肺炎疫情何时彻底竣事还很难精确地估计,据我们的推算,疫情有望在2月上旬到达高峰,如许的话应该不至于发展到20年第二季度。假如2月份疫情可以或许根本竣事,地产债偿付风险相对可控,但假如后续伸张至3月乃至二季度,就必要格外鉴戒由贩卖回款锐减带来的资金链压力、4月偿债小高峰到来的偿付压力等。
2.3 什么样的企业有风险?
差异企业的影响水平不一样,马太效应仍旧。地产企业的贩卖高峰一样寻常都有金九银十的说法,春节月前后一样寻常是贩卖淡季,从整个行业来看打击会比其他月份带来的打击相对小一些,企业之间仍旧存在分化,龙头房企的抗风险本领再次显现。别的对于一些结构四五线的房地产企业大概根植于本地的小房企,春节的“返乡”行情也很告急,对这些企业的打击更大些。
从数据上看,克尔瑞公布了20201TOP100房企的贩卖数据,1月下旬各地一连已担当到疫情影响,叠加春节错位影响,大多数房企1月贩卖数据同比负增。而从差异梯队房企数据来看,TOP10房企的贩卖金额、面积数据体现团体要好一些,TOP20房企的操盘口径贩卖面积数据负增较多,但贩卖金额体现还可以,而排位在51-100的房企口径的贩卖数据同比增速均是最差的,总体而言TOP30的房企1月同比数据要相对没那么差。
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地区来看,重点结构湖北地区的房企影响大概会更大一些。一方面疫情严肃大概会导致本地疫情竣事的时间也比力晚,售楼处、中介等停摆时间更长;另一方面疫情防控过程中一系列事故大概导致本地购房意愿的降落。
短期打击不可制止,房企贩卖回款告急性已经大幅提拔,关注高杠杆房企资金压力。2019年整年房地产开发资金泉源中,有50%是来自于定金及预付款、个人按揭贷款,在各项融资渠道收紧后贩卖回款对房地产企业变得非常告急。疫情对地产贩卖带来的打击势必会影响到房企的资金安全,资金链告急的高杠杆的龙头企业、业务在湖北等疫情严肃地区结构过多的企业以及抗风险本领弱的中小房企均需进步审慎。
(我们整理了部分房企武汉市土储占比环境,必要相干数据的请接洽机构对口贩卖获取)
3. 受疫情打击较大的其他产业债
3.1 受影响较大的行业都有哪些?
打击比力大的是休闲服务业。旅游、旅店、餐饮、娱乐为代表的休闲服务业受疫情影响严肃,春节不但是传统节日,还是相干斲丧的一个贩卖旺季,疫情对这些行业的影响是显而易见的,而且后期规复后大概率难以增补。
贸易贸易行业也会受到较大打击。从社零和限额以上数据看,一季度零售额约占整年的24%,而春节黄金周零售额能占到一季度的 10.3%,整年的2.4%
零售板块中,百货(购物中心)受客流量降落和资本刚性打击大,因疫情影响春节以来百货/购物中心的门店部分或全部关闭、收缩业务时间、商户克制业务等征象较广泛,且百货/购物中心资本较刚性,压力比力大;别的可选斲丧影响也会比力大,特殊是像黄金珠宝这种线下渠道为主的,受客流量影响较大;不外超市特殊是生鲜超市因人们对生鲜蔬菜、米面粮油等斲丧品的囤货需求较大,一样寻常都有较好的贩卖。
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交通运输业也直担当到打击,客运量淘汰对铁路、航空和物盛行业产生较大影响。后续随着各地一连开工,预计返工量动员下客运量会有所回升,但春节旅游旺季失去的客运量肯定是丧失掉了。
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农林牧渔行业也会受影响克制活禽交易业务、交通管制会影响到产物的生产和贩卖。比如家禽豢养,饲料泉源单一,饲料厂延长开工导致供给不敷、交通管制导致饲料运输困难,都会带来供给不敷。同时克制活禽交易业务让不少养殖户进退维谷。这种环境若连续一段时间,一些饲料存货不多的养殖户大概面临血本无归的田地,大型养殖企业相对抗风险本领较强,但也碰面临巨大的资金链压力。
对制造业的影响取决于后续开工进度,比力直接的是因假期延伸、推迟复工以及外地职员隔离导致的职员不敷,从而导致开工延长以及规复速率较慢;别的因疫情导致的卑鄙需求淘汰也会传导上来,出口导向的企业大概还碰面临出口订单淘汰的影响。
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医药行业团体受益。抗击疫情对医药相干产业链产物需求增长,而且为保障防控需求国家还一连出台了不少税收、金融优惠政策。疫情竣事后还大概会继承受益于人们防控意识的增强,需求较往年有一个显着的增长。
3.2 这些行业的民企债到期压力怎样?
3月份相干行业民企债偿付压力较大。从月度到期量来看,3月份是这几个行业民企债偿付的一个小高峰,大概有90亿左右的偿付量,存在肯定压力;4月份偿付压力有所缓解,6月份再次会有一个偿付高峰。
休闲服务、贸易贸易、交通运输、农林牧渔几个行业比力起来看,商贸行业的民企债在本年上半年的到期压力最大,合计大概有250亿元左右。其次是交运,上半年农林牧渔和休闲服务业民企债偿付总量很小。
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别的我们梳理了相干行业2020年上半年偿付量排前的一些主体,必要相干数据的请接洽机构对口贩卖获取。
3.3 近期支持企业的政策梳理
五部委要求强化金融支持。21日央行、财务部等五部委团结发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的关照》,出台30条步伐,包罗加大货币信贷支持力度,保持运动性公道充裕,强化对重点医用物品和生存物资生产企业的金融支持,为受疫情影响较大的地区、行业和企业提供差异化优惠的金融服务,支持开发性、政策性银行加大信贷支持力度等。
央行实时启动降息。央行在节后第一时间( 23日)公布反季候投放万亿货币,同时下调7天逆回购招标利率10bp,后续应该也会传导到1年期MLFLPR利率降落,实体经济的贷款利率也会得到相应降落。
保供财税金融政策“加码”。25日的国常会则在前期步伐底子上,再推出一批支持保供的财税金融政策。包罗对防控重点物资生产企业扩大产能购置装备答应税前一次性抵扣,全额退还期间增值税增量留抵税额;对运输防控重点物质和提供公共交通、生存服务、邮政快递收入免征增值税;对相干防疫药品和医疗东西免收注册费,加大对药品和疫苗研发的支持;免征民航企业缴纳的民航发展基金;用好专项再贷款政策,支持银行向重点医疗防控物质和生存必须品生产、运输和贩卖的重点企业包罗小微企业,提供优惠利率贷款,由财务再给予一半的贴息,确保企业贷款利率低于1.6%。总的来看,“加码”步伐重要还是给予疫情防控的相干企业肯定优惠,鼓励扩大产能满足防控需求。
各地政策一连落地。现在江苏、上海、北京、广东、山东等地一连推出一系列中小企业减负步伐,涉及缓缴社会保险和部分税款、减免房租、贷款得当展期等诸多方面。
政策送来实时雨,企业仍需共克时艰。从现在出来的政策看,各项政策充足实时,对稳固市场预期起到告急作用。央行实时启动降息,有助于引导实体经济融资资本低沉,利好光荣根本面的稳固。
从行业看,重要偏重的是疫情相干行业,特殊是重点医用物品和生存物资、保供物流企业以及受打击的斲丧服务业小微企业,医疗相干行业比力确定性的受益,其他行业个体沾恩水平会有差异,但总的来说对于大多数行业,疫情带来的打击还是会实着实在的存在。近几年来4-5月都是光荣债到期的年内小高峰,违约风险也比力大,仍应鉴戒光荣风险的仰面。
4. 受城投债是危还是机?
疫情的发生,对城投而言有危有机。
“危”在于局部地区债务风险升温。起首,是疫情对地方政府财力有影响,除了抗击疫情带来的财务付出增长,企业谋划停止导致的税收淘汰、地区房地产市场受影响导致的基金收入淘汰,都会增长财务压力,债务负担重的局部地区偿债风险上升。国务院应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情联防联控机制于202027日时举行消息发布会,会中财务部副部长提到停止26日下战书5时,各级财务共安排疫情防控资金667.4亿元,实际付出284.8亿元,此中,中心财务共安排170.9亿元。后续关注中心拨付资金环境,以及相干政策变更,包罗地方地产调控政策、特殊金融政策等等。
其次,地方政府关注意心的转移有大概造成债务安全监测的放松。再加上延长复工、职员隔离带来的人手不敷,有大概造成政府与企业调和服从的降落,给地方平台偿债资金监测与管理增长了挑衅。
“机”在于政策支持大概会连续。疫情竣事后,受疫情打击一季度经济增速大概率会有显着下滑。自18年四序度以来城投融资政策不停相对宽松,现在看,只管疫情对经济只是短期打击,但中短期内稳基建的告急性提拔,保障城投再融资的政策有望连续。
总体而言,我们以为防范政府债务风险的总基调不会变,城投政策宽松幅度不会太大,城投债投资应鉴戒尾部风险。
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