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史诗级崩盘抄底系列之金沙中国(1928.HK)

来源: xxxxxxxxxxxxxxx 2020-3-15 21:24:20 显示全部楼层 |阅读模式
作者 | 女巫有话
数据支持 | 勾股大数据
1月尾,中国政府停息全部出境观光团,港澳自由行签注制止发放,加上当地交通管制,占澳门团体游客数7成以上的当地客赴澳门人数大幅降落。
2月,澳门赌场停摆14天(2月营运时长统共15天),当月博彩毛收入31亿澳门元,按年跌87.77%,按月镌汰85.97%。
3月,澳门经济财政司司长李伟农体现偶然下调博彩税。环球疫情漫延,港股博彩板块股价遇挫。
在一系列的利空消息影响下,促使澳门博彩股接连下跌。乃至有博彩公司的股价已经回到2017年的水平。看着当地疫情得到缓解,许多人问我,博彩股可以抄底了吗?
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博彩是个好行业吗?
筛选公司,起首得关注行业格局,看竞争格局是否清晰。
曾经有个段子说,“来,咱们来数星星。你智商低,你数玉轮吧”。好行业就像数玉轮,放眼万里,竞争的企业数量有限,研究起来也简朴。到场者较少,业内公司可以坐地收钱,旱涝保收。
相反数星星的行业,一样平常进入门槛低,竞争者多,百舸争流,争得不共戴天。在这种情况下,公司红利没有保障。
天下只有澳门有赌场牌照,而澳门就六家博彩公司,重要的市场份额被他们牢牢的拽在手里。比起同是服务业的餐饮,它是典范的“红海”样貌,进入门槛低,相比之下,博彩赢利要轻易得多。
澳门博彩的竞争格局非常清晰,四大赌王控制六大博彩王国,分别为:
占大头的是赌王何鸿燊家属,持有澳博控股(0880.HK)、美高梅中国(2282.HK)、新濠国际发展(0200.HK)股份;
尚有,美国赌王SheldonAdelson控制金沙中国(1928.HK)、新赌王吕志和控制银河娱乐(0027.HK);拉斯维加斯赌王StephenWynn持有永利澳门(1128.HK)。
这六大赌场公司原来分布在澳门重要的岛屿上。由于政府填海扩大面积,赌场也举行新物业投资,地理分布有所改变。
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放眼天下,澳门也是行业老大。能被称为“赌城”的地方,严格来说就四个: 澳门、摩纳哥城、大西洋城、拉斯维加斯(分为金光大道、老城区,重要客流会集在金光大道)。在2006年,澳门依附450.6亿元的博彩收入,甩开拉城15.7亿元(同期,拉城金光大道434.9亿元),成为环球博彩收入最高的地区。
有人曾疑惑,既然尚有更气魄的地方,澳门会不会被别的赌城更换呢?
对一个嗜赌的客户来说,他肯定会优先选择“间隔近来”的赌场,不会舍近求远。在这个行业里,地理位置非常告急。以是,从这点思量,澳门是无法被取代的。
再延伸一下,位置最优的原则,也能实用于博彩公司的辨别上,就好比说相比新开辟的凼仔,澳门半岛的赌场办法很陈旧,但依然有客户光顾。而且,去这片地区的人赌博目标更加明白。在这里分布的物业更多、更有吸引力的公司,买卖自然会变好。
赌场的商业模式是依靠赢率上风赢利。赌博须要运气,也要恒久积累的实战履历,一两次偶尔的运气,大概你可以赢,但恒久只会败尽家业。赌圣、赌侠之类通过赌博走向人生顶峰,求名求利的了局也只存在于影戏里。
进了赌场的赌客仿佛就是赌场老板的笼中之物,没人有能耐可以克服赌场。以是说,博彩公司根本就是躺着赚。光是每年的博彩业收入就已经占到澳门GDP半壁江山。
如今疫情环球发酵,从刚开始的事故打击,演变到全财产链。以制造业为例,上游担心质料供给紧缺,中游为去库存烦恼,卑鄙的渠道被迫封锁,而资本天天都在增长,为现金流断裂忧心忡忡。博彩不消担心库存积存、产能落伍的风险,抗风险和规复本事较强。
“博彩毛收入(GGR)=总赌注金额×净赢率”,赌局不像市肆、旅店每场都能有电子流水,以是,通过“客流量×单客日均下注数×均匀逗留天数×净赢率”来盘算。
押多大注、在澳门待几天,这跟赌客的钱包有关,钱多自然对待几天。尚有就是政策限定(你懂的)。以是,简朴来说,博彩毛收入受经济、政策影响。经济影响个体消耗额,政策影响人流。
那么在六大博彩公司中,谁最有上风呢?
2
金沙中国的上风是什么?
澳门博彩的发展趋势,是从高端VIP业务向中场和非博彩业务转型,转型可否乐成更多会取决于游客欢迎本事。
以是,最有上风的公司应该是欢迎本事最强的公司。
金沙中国,不停是澳门中场+非博彩业务的龙头,以2018年博彩总收入87亿美元盘算,市占率达22%。
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中场业务也就是我们所看到布局在大厅的赌桌,澳门以香港、当地散客为主,收入重要来自牌桌红利和抽水。也分有高端中场和平常中场。
中场和VIP业务最大的区别在于扣除佣金、现金运营费:
Mass EBITDA=Mass GGR-澳门博彩税(40%)-现金营运费用,团体大概30%~50%;
VIP EBITDA=VIP GGR-澳门博彩税(40%)-中介人佣金-现金营运费用,团体大概10%~20%。
剩下的业务归为非博彩:包罗餐饮、购物、旅店。
以是,此中场业务由于没有佣金费用, EBITDA Margin 较VIP业务高出20-30个pct左右,且领先于偕行。这一点,也可以阐明其红利本事较强。
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不停以来,金沙的客房数量都是最多的,占了六大博彩团体总和超1/3。
根据天风的数据推测,澳门如今有38,000个房间,预计本年游客人次将达4,100万。
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金沙如今拥有1.3万间房间,本来预计在2020年上半年前后会推出670间新居间,包罗:
  1)澳门伦敦人(瑞吉旅店),370间;
  2)澳门百利宫(四序旅店),290间。
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五星以上的旅店房间能资助金沙吸引更多中场客户,其房间供给数量是中场业务收入提升的保障。
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上文我们提及地理位置的告急性,在近两年,多项交通基建竣工后,带来的客流增量使这一上风更加凸显。
2018年10月,港珠澳大桥通车。大桥分流了船埠的运力,在肯定水平上带来游客增量。从数据可以看到,在香港事故发生后,当地赴澳门游客中,使用大桥通关的游客近10个月来维持在10%左右。
许多游客会出于游览港珠澳大桥的目标,而选择“香港-澳门”、“珠海-澳门”蹊径。在疫情发生前,这已经成为了许多观光社开辟的项目。澳门金沙、巴黎人位于口岸附近。
固然,根据过往数据体现,这些通行港珠澳大桥的游客多是不外夜的客户,而停顿时间影响了消耗贡献,但在已往,金沙之以是能取得较大的乐成,在于它的引流本事,一开始的客流大概也并不是目标明白的赌客,而是以旅游为目标。
威尼斯人不停都是澳门的地标,去的人多了,赌客也会变多,自然能产生聚集效应。
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2019年12月10日,澳门凼仔轻轨开通,覆盖了凼仔巿中心的重要住宅区、旧城区及旅游区,毗连凼仔船埠、机场、莲花三个告急口岸。本来预计珠海延伸线也将在本年开通。
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广东高铁延伸(拱北-横琴)和横琴、莲花口岸一体化工程竣工,进步游客出行便利性,扩大了游客辐射范围,游客也可直接到路凼区。金沙基于金沙城中心改造的伦敦人就位于路凼区。
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除此以外,金沙中国的会展、阛阓规模最大,非博彩业务能有用动员人气。
制止2018年底,公司会展及零售总面积分别到达15.42万平米及19.05万平米,为六大博企之首。2018年金沙非博彩业务占总收入的比重到达21%,领先偕行。
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图片泉源:金沙中国官网;威尼斯人、百利宫
3
金沙中国可以抄底吗?
要答复这一标题,我们先要知道它有没有安全边际。
公司2015年至今的 EV/EBITDA 估值均值为15倍,如今估值处于低谷。
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假设公道 EV/EBITDA 倍数为 15 倍,经调解物业EBITDA(2019年开端净利润)是248.7港元,以是对应市值是3730.5亿港元。
博彩税付出大概占赌场年净收入的40%左右。
制止2019年6月30日止六个月,金沙中国谋划开支为32.8亿美元,同比增长2.4%。谋划开支增长重要由于大多数业务种别的业务量增长所致。
期内,娱乐场开支21.6亿美元,占比65.7%,同比增长3.8%,这部分开支重要源于博彩税。
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一样平常及行政开支,重要涉及受员工薪资、市场推广开支、维修及保养开支增长。
折旧及摊销科目重要和娱乐场办法换新有关。根据开端整年业绩公告,2019年这一科目增长7.06亿美元,重要是由于澳门伦敦人项目有关的多少更换而加速折旧的资产,以及新添置的博彩装备所导致。
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制止2019年12月31日止,年度谋划开支为65.3亿美元(508.8亿港元),根本和2018年持平。思量到停业+疫情因素,我们假设2020年的谋划开支也持平(实际上大概低于客岁),为500亿港元。
还要思量博彩税,假设本年金沙没有博彩收入,博彩税又按收入缴纳的,那么博彩税近似为0。
因此,2020年最大潜伏亏损= 500亿-博彩税(近266亿港元)= 234亿港元。
而且,在赌场关停下,维护费用也会镌汰,这笔丧失也是短期的。以后业绩会规复正常,以是理性的跌法应该是减掉这笔亏损,也就是跌234亿港元。
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但实际上, 以1月17日出现阶段性高点盘算,当天股价收报45港元,至上周五股价30.95港元,股价下跌14港元(跌幅31%),市值蒸发了1,136.5亿港元。
表明市场反应过分。
以是,好行业、好公司、好代价,值得关注。
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金沙中国也是澳门市值最高的公司。近十年来的分红都在10亿美金以上,最高达30亿美金。股利付出率常年保持在80%以上,多次凌驾100%,最不济的2019年,也保持在50%。
如果将来谋划现金流增长,资源开支增长稳固,预期公司能继承维持10亿美金左右的分红金额,每年统共派息2港元,如今股价30.95港元,也就是按照如今市值盘算的股息率约6.5%。
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如果将来谋划现金流增长,资源开支增长稳固,预期公司能继承维持80亿港元左右的分红金额,2019年统共派息近2港元,如今股价30.95港元,也就是按照如今市值盘算的股息率约6.5%。
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纵然公司的业绩在本年没有增长(按照2019年净利润大概会有10%左右的增长),也可以当成一个6.5%年息的债券。
4
其他想法
投资人是否买入这家公司,除了思量安全边际,还取决于对如许的收益率是否感爱好,以及对澳门博彩业、金沙的行业职位是否抱有信心。
对赌场来说,人流也是重要思量的因素。短期内,取决于签证重新放开的时间、疫情的规复,可以关注相干数据。
根据之前专家的推测以及如今的近况判定,3-4月渐渐规复,5月规复正常。紧跟着的是期末测验,以及大概出现的补课,以是假期会紧缩,加上对疫情感染各人仍心有余悸,因此我以为人流的规复大概要比及6月以后。
这些都会成为延缓股价提升的因素。

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