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财说|携程的问题,远不止亏损那么简单

来源: zylsnn 2020-3-24 14:05:32 显示全部楼层 |阅读模式
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图片泉源:视觉中国

  记者 | 袁颖琪
  编辑 | 陈菲遐
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携程一份超预期的年报临时让投资者松了一口吻。这家在线观光服务公司2019年业务收入51.1亿美元,同比增长15.2%;实现净利润10亿美元,同比增长5.3倍。
不外,疫情对携程的影响照旧让投资者们担心。携程CFO王肖璠在财报后的电话会上表现,将疫情带来的全部悲观因素都思量在内,若不计股权报酬费用,预计2020年一季度运营亏损为17.5亿到18.5亿元,净营收同比下跌45%至50%。此前携程董事局主席梁建章也在采访中表现,2020年会是携程创建以来“幸亏最多的一年”。
而亏损会一连多久,没有人可以推测。
做大规模的闭幕
携程在2018年和2019年,业务收入增长回落到15%左右。此前五年,营收增速均在30%以上。营收增长放和缓我国旅游市场买卖业务规模增速下滑密切相干。2018年,我国在线旅游买卖业务规模到达9754亿元,同比增长9.3%。与2018年相比,增速降落11.4个百分点。现在我国OTA市场只剩下携程系、阿里旗下的飞猪观光和美团三家并存。而且,携程系一家独大,市场份额到达63.9%。
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图片泉源:Analysis、易观、界面消息研究部
过夜、交通票是携程业务的两大支柱,2019年业务营收分别为135亿和140亿,合计占总营收的77%。
机票预订是去哪儿网的刚强。2015年携程并购去哪儿网后,交通票业务(重要是机票预订)暴涨96%,到达88亿,占营收的比例到达45%。之后,交通票业务增速开始回落。到了2019年,交通票业务营收140亿,增速只有7.8%,营收占比回落到39.1%。2016年以后,旅店预订渐渐成为推动营收增长的重要动力。
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数据泉源:公告、界面消息研究部
不停以来,携程只寻求规模而对利润并不非常在意,这就导致携程红利本领逐年低落。携程的息税摊销折旧前利润率从刚上市时的靠近50%降落到现在的15%左右。
携程红利本领降落重要缘故原由是为了抢占市场保持竞争力,大幅进步贩卖费用和研发投入。携程贩卖费用占业务收入的比例从最低的15%一起上升到30%。研发费用占业务收入上升更多,从10%上升到了30%。
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图片泉源:Wind、界面消息研究部
对比国际OTA巨头Booking,携程的费用率简直有不少提升空间。Booking是环球规模最大的OTA,不停以旅店预订为主,业务遍及环球。多年来,Booking的业务开支(贩卖费用、管理费用和研发费用的合计)占业务收入35%左右。而携程的业务开支占到了70%以上。值得一提的是,Booking研发投资没有单列,预计不会高出5%。而携程研发付出高达30%。现在,为保持竞争力,携程研发占比仍旧较高,不扫除以后携程研发投入有降落的大概。
在扩大规模渐显乏力的时间,一些征象表现携程正通过控制费用提升利润率。2019年,携程贩卖费用同比降落5%,占业务收入比例降落5个百分点。业务付出占业务收入的比值已经从2016年的最高点83.6%,逐年降落到2019年的65.2%。
疫情下的携程
疫情对携程的影响,是投资者最为关心的话题。根据天下旅游业理事会估计,环球旅游业将因此次疫情,遭受至少220亿美元的旅游收益丧失。从市场规模角度,疫情会对携程产生多少影响难以估测。可以估测的是携程自身的护城河有多宽。
2015年,携程通过和百度交织持股归并去哪儿网。2017年,同程与艺龙归并后,原为同程第二大股东、艺龙第一大股东的携程,变为新公司的重要战略大股东。别的,携程还曾投资1500万美元购入途牛的股份。颠末多年竞争,曾经的对手渐渐被纳入携程麾下。
携程的强大是通过一步步并购而来,但各项投资也拖了携程利润的后腿。2010年至2018年间,携程对外投资有48起之多,重要围绕旅游,投资范围涉及旅店、民宿、餐饮、租车、航空、金融等。在租车范畴,携程重点布局的易到用车和一嗨租车,投资额总计多达数亿美元。终极,易到用车资金链断裂,现在仍未规复业务。一嗨租车直到退市还在盈亏均衡线上挣扎。
2017年,携程的各项股权收益和公允代价变动损益使得净利润镌汰了19亿元。2018年,镌汰了44亿元。这种投资拖后腿的环境在2019年发生了扭转。携程2019年的投资收益和公允代价变动损益使得净利润增长5亿元。
但疫情到来,这些投资恐怕会继承拖累携程。
携程的投资会合在旅游财产链上,同样深受疫情影响。这些投资账面丧失已经难以制止。但更为致命是现金流出。比方,携程旗下的丽呈旅店团体就是一个“失血点”。
根据天眼查表现,携程是通过上海赫程国际观光社有限公司控股多家旅店管理有限公司和线下观光社,此中就包罗携程重点打造的丽呈旅店团体。在斲丧升级趋势下,携程看好旅店行业的发展远景,以重资产模式切入高端旅店市场。丽呈是携程旗下的高端旅店品牌。比年来,携程对丽呈旅店的投入加大,就在客岁底,丽呈还与世纪金源旅店团体、君顿团体分别签署战略互助协议,团结推出新的旅店品牌。
丽呈创建不久,又在快速扩大规模,自己利润积累有限。此时受到疫情打击,恐怕全要靠携程供血。在疫情影响消退之前,这些旅店的职员付出,租金付出都检验携程现金流环境。除了旅店外,携程旗下的那些线下观光社,也是重灾区。
Wind表现,制止至2019年三季度,携程子公司上海励程信息技能咨询有限公司还持有东方航空2.84%的股份,代价约19.4亿元。本年以来,东方航空的股价跌幅已经高出20%。值得注意的是,携程已将持有的东方航空股权全部质押。固然尚不清晰质押时的股价,但东方航空股价如果继承下跌,携程必要增补质押的几率会越来越大。这就又给携程带来了现金流压力。
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图片泉源:Wind
携程一起扩张并购形成的大额商誉,也是不得不鉴戒的风险。制止至2019年末,携程商誉已经高达583亿元,约占净资产的55%。携程的无形资产和商誉合计也已经到达727亿元,占到了净资产的68%。携程的这些商誉重要包罗:2015年收购去哪儿网,增长商誉430亿元。2016年收购天巡网(Sky scanner)增长商誉95亿元。2018年,携程还增持了自己控股的一家线下观光社,增长商誉12亿元。
值得一提的是,天巡网是环球最大的机票搜刮平台之一。可搜刮高出1000家航空公司的上百万条线路,并举行比价。疫情已经在环球伸张,这些收购返来的资产有大概会引发商誉减值。
商誉减值固然是账面丧失,不涉及现金流出。但是,商誉一旦减值就意味着资产大幅缩水,那么负债率就会突然高涨,这会威胁携程的债务融资本领。而且长期来看,商誉减值意味着资产一连红利本领已经发生了恶化。那么,纵然疫情竣事,携程的发展性也面对丧失。
在风平浪静时携程尚有余量维持这些亏损的企业,但是在非常时期,这些不须要的付出大概将会剥离。别的,携程照旧首旅旅店的第二大股东,持股15.3%,代价22.5亿元。不扫除携程必要资金周转的时间该股份质押的大概。
利钱付出压力是携程必要注意的另一张多米诺骨牌。
比年来,携程有息负债快速升高,制止至2019年底,携程有息负债已经高达500.6亿元,五年前还只有300亿元。相应的,携程利钱付出也大幅增长,从2015年的3亿元,增长到现在的16.8亿元。
疫情从前,携程利钱付出压力并不大,重要是由于携程现金充裕,利钱收入不停高于利钱付出。不外,疫情期间大量订单取消,涉及买卖业务金额高出310亿元人民币。携程账面的资金大幅降落,利钱收入就会镌汰,付息压力恐怕会大增。
荣幸的是,携程2019年有息负债大幅降落了16.8%,否则本年付息压力将会更大。即便云云,按照2019年的负债规模,携程也有10亿级别利钱必要付出。

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